利润偏低 焦化供给难以回升

地产是螺纹钢最重要的需求，就目前情况看，在地产融资政策定向收紧之后，地产投资的拐点大概率已经出现，未来大的方向将是向下。虽然方向确定，但是地产下滑节奏仍是影响螺纹钢的重要因素。回顾过往三轮地产周期，可以看到地产下滑历来都是一个缓慢演进的过程，下滑时仍会呈现一定的韧性。

从10月宏观数据看，2019年1—10月房地产开发投资完成额累计同比增长10.3%，环比下降0.2%。商品房销售面积累计同比增加0.1%，年内首次转正。房屋新开工面积累计同比增长10%，环比增加1.4%，以上数据都大幅超出市场预期。地产下滑仍然是个慢变量，短期对螺纹钢需求能形成一定程度支撑。

但是我们也应该注意到，土地成交面积和土地溢价率在大幅下滑。2019年10月10日当周100个城市土地成交面积190.74万平方米，大幅低于去年同期的857.83万平方米，而这一数据已经连续数周大幅回落。

从螺纹钢的供给情况看，钢铁产量受到利润调节更加明显。在供给侧改革之后，螺纹钢供给格局出现了一定程度变化。

虽然整体上行业集中度并没有得到有效提升，但是电炉产能占合规产能的比例较之前有明显提高。电炉的开关较高炉更为灵活，产能利用率受到利润调节更加明显。在过往几年高利润的背景之下，钢厂为了利润最大化，通过改进技术大幅提高了废钢添加比。电炉占比提高和废钢添加比的提高是废钢成为调节钢铁产量的重要因素。若利润下行，高成本的电炉会率先关停。若进一步下行，长流程钢厂会优先通过降低废钢添加比例来调节产能。

目前来看，螺纹钢长短流程利润都处于相对较低的水平，预计未来产量提升的空间将比较有限。整体上，焦炭的供给仍然跟随焦化利润波动，目前利润偏低，焦化供给难有大幅回升的机会。

废钢价格是目前调节钢铁产量的最主要因素，钢铁利润的变化对焦炭的影响变小，需求端也呈现刚性。此前成材价格被过分打压，未来有可能会在预期差带动下回升。

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