一、石墨电极:电弧炉炼钢关键耗材、原料成本占比达66.88%,超高功率化是发展方向
石墨电极是无定型碳经过石墨化炉焙烧而成的石墨制品。从生产工艺上看,石墨电极以石油焦、针状焦和煤沥青为主要原材料,原材料成本占比达51.83%。经文中测算,1 吨超高功率石墨电极需针状焦1.02 吨,煤沥青0.29 吨,若按3 月16 日原材料价格计算,超高功率石墨电极的成本价已达39797 元/吨;石墨电极生产工序多达11 道,普通功率石墨电极的生产周期在50 天以上,而超高功率石墨电极的生产周期长达65 天以上;从发展趋势看,超高功率电弧炉是主流发展方向,电弧炉功率提升将驱动500mm 以上直径的高功率和超高功率石墨电极发展;根据中国炭素行业协会统计数据,我国高功率及超高功率石墨电极占比逐年提高,2016 年占比达73%。
二、需求端:17 年国内、海外石墨电极表观消费量分别增长3.06%、10.56%,预计18~20 年全球需求年均复合增速达4.88%
石墨电极是电炉炼钢关键耗材,且是易耗品,根据高占彪等人2009 年在《炭素技术》期刊上发表的《对电弧炉冶炼中石墨电极消耗及使用的探讨》一文,钢铁冶炼常用交流三相电弧炉石墨电极消耗量在1.5~2.5 kg/t,平均为2.0kg/t;根据我们于2018 年3 月6 日发布的《炼钢工艺发展路径专题之一:短流程VS 长流程-环保与经济性加速短流程发展,上游原材料及耗材产业链或受益》深度报告,2017 年海外在建短流程电弧炉产能为3676.2 万吨,2018~2019 年计划新建电弧炉产能为8835.5 万吨,国内已官方宣布进行产能置换新建电弧炉设计产能为3118万吨,据测算预计2018~2020 年全球将新增石墨电极需求9.27、14.19 和4.92 万吨,合计28.38 万吨。
三、供给端:17 年海外、国内产能利用率分别仅72%、64%,国内在建项目产能52.4 万吨,年均复合增速或达13.18%
从海外看,根据文中测算,2017 年海外石墨电极产能为78 万吨,产能利用率为71.86%;根据各公司年报,2017 年7 家海外龙头石墨电极厂商产能为72.6 万吨,产能份额为93.08%;日本Showa Denko(昭和)为海外产能最大石墨电极厂商,2017 年产能为25 万吨。受制于行业景气度降低、利润下降等影响,海外石墨巨头自2012年以来进行了多次减产、合并,根据印度HEG 公司年报,7 大海外石墨电极厂商产能由2012 年的95.8 万吨大幅下降24.22%至2017 年的72.6 万吨;从国内看,根据中国炭素行业协会统计数据,2017 年我国石墨电极产能为92 万吨,产量为59.09 万吨,产能利用率仅为64.23%;2017 年以来,国内各地市人民政府官网已公开宣布投产、在建、拟建的石墨电极项目总产能至少为52.4 万吨,国内年均复合增速或达13.18%。
四、供需平衡:预计2018 年全球石墨电极供需基本平衡,2019、2020 年石墨电极或供大于求
根据文中测算,若新增产能均能够满产,则2018 年供需缺口为1 万吨,考虑到原有产能或可通过提高产能利用率实现增产填平供需缺口,2018 年全球石墨电极或处于供需紧平衡的状态;2019 年后,随着国内新建石墨电极项目达产,全球石墨电极总供给开始大于总需求,即2019、2020 年全球石墨电极市场或处于供大于求的状态。
五、投资建议:长流程置换短流程成理性选择,2020 年前石墨电极或不会成为短流程发展掣肘
通过分析我们认为,政策鼓励短流程,环保限产常态化、超净排放推高环保成本,长流程置换短流程成理性选择,短流程炼钢的发展将驱动石墨电极特别是超高功率石墨电极需求;在高价格、高盈利刺激下,国内已统计到的国内在建石墨电极项目总产能达52.4 万吨,2018 年石墨电极供需基本平衡,19、20 年或将出现供过于求,因此18~20 年石墨电极或将不会成为短流程发展的掣肘因素。
五、风险提示:我国宏观经济大幅下滑;电弧炉产能投放不及预期;炭素制品及原材料价格出现较大波动
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