最新出炉的工业利润数据显示，供给侧增长势头火热。
5月27日，国家统计局发布的工业企业财务数据，2018年1~4月，全国规模以上工业企业利润同比增长15%，增速比1~3月加快3.4个百分点；其中，4月增长21.9%，比3月加快18.8个百分点。4月单月工业企业利润同比创下去年10月以来最高增速。
与产业发展相对应，企业去杠杆开始出现结构性分化。4月末，规模以上工业企业资产负债率为56.5%，同比降低0.7个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.5%，同比降低1.5个百分点。相比之下的民企资产负债率2018年开始一轮上升。
《中国经营报》记者采访获悉，量价齐升推动了工业企业利润的反弹。今年以来工业企业杠杆率呈现出“国企去杠杆、民企加杠杆”的分化，总体上符合“结构性去杠杆”要求。结合政治局会议 “加快调整结构与持续扩大内需结合起来”的明确要求，后续措施仍有望陆续出台，有望进一步支持工业生产回升。
量价齐升利好利润反弹
“4月当月的工业企业利润主要得益于以下几个因素：前期受制于重要会议和环保限产影响，3月开工有所延期，进入4月工业企业补开工，直接导致工业产销增长加快；PPIRM(原材料、燃料和动力购进价格指数)是工业企业成本消耗价格变动的重要依据，通常可以将PPI和PPIRM价格差作为企业利润的考量因素，4月，PPI同比增长3.4%，较前期回升0.3个百分点而PPIRM与前期持平，所以PPI回升是4月企业利润空间扩大的重要原因；基数效应，去年同期，受制于价格涨幅回落、生产销售放缓、成本上升等因素，企业利润从3月的23.8%大幅下滑至4月的14%。而当前无论是价格因素、生产销售还是成本因素，都明显优于去年同期。 ”昆仑健康保险资管中心首席宏观研究员张玮对记者表示。
从高频数据显示，工业生产恢复节奏明显加快。4月工业增加值当月同比增长7%，回升1个百分点。发电、耗煤边际改善。4月发电量当月同比增长6.9%，较3月提高4.8个百分点；六大集团耗煤量当月同比增长5.49%，由负转正，提高7.9个百分点。
民生证券研究院宏观固收研究主管、首席宏观分析师张瑜则指出，4月PPI回升，价格对工业利润贡献增大。4月PPI同比增长3.4%，比3月提高0.3个百分点。4月价格因素对工业利润的拉动作用比3月多7.1个百分点。
在国家统计局工业司何平博士看来，4月工业利润增速在3月较低水平上出现明显回升，除了生产和价格的回升，钢铁、化工、汽车等行业发展和财务费用增长明显改善以及利润同期基数较低也是影响因素。
黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、石油和天然气开采业、非金属矿物制品业五个行业合计拉动全部规模以上工业企业利润增速加快13.2 个百分点。
降成本对企业利润的提振作用也在加强。1~4月，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.65元，同比下降0.25元。
根据1~4月15%的累计同比增速对2017年同期的企业利润总额进行修正，可以得出2017年1~4月企业利润为18497.13亿元。根据新时代证券首席经济学家潘向东测算，成本费用的减少对1~4月企业利润增长的贡献率为30.7%，较3月(20.3%)显著提升。
“自5月1日起，增值税改革、进口抗癌药品进口环节增值税下调等减税措施开始实施，降成本将进一步对企业利润形成支撑。”潘向东说。
从行业链看，上游利润改善最为明显。来自民生证券数据显示，1~4月，上、中、下游利润累计同比分别为14.16%、-6.93%和-9.45%。其中，上游利润明显改善。1~4月上游利润1848.4亿元，同比增长14.16%，前值11.93%。油气开采与开采辅助利润增长最快。
潘向东对记者表示，“预计5月工业企业利润同比增速继续提升，二季度名义GDP增速和一季度大致持平。”他指出，高频数据显示5月高炉开工率和发电耗煤量同比增速均在回升，工业增加值同比增速可能继续回升，同时，二季度PPI将企稳回升。
不过对于需求端没有出现匹配的增长势头，张玮对此没那么乐观。在他看来，先是工业产销受制于需求变动。从行业细分来看，虽然石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业的利润增速分别上升92.6%、31.3%和2.1%，占整个工业企业利润的比重较高。但目前全球经济协同性减弱、我国投资增速的趋势下行和当前明显上行的利率环境使得内、外需均存回落压力。尽管未来基数效应仍可能对利润增速带来短期的小幅干扰，但从趋势上看，难改利润回落压力。再者，国际原油价格的上涨会带动PPIRM反弹，压缩PPI和PPIRM价格差。
在政策上，中泰证券首席经济学家李迅雷认为，财政支出有望加快，货币政策相对稳健。结合中央政治局会议“加快调整结构与持续扩大内需结合”的明确要求，后续支持措施仍有望陆续出台，有望进一步支持工业生产回升。
“去杠杆”国企给力
在工业企业利润稳步增长的同时，受益于率先“去产能”的国有企业在2018年逐渐显现出降杠杆的成效。
官方数据显示，4月末，规模以上工业企业资产负债率为56.5%，同比降低0.7个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.5%，同比降低1.5个百分点，国有企业去杠杆成效更为显著。 潘向东预计，“结构性去杠杆下，国企资产负债结构有望进一步修复。”
相比之下，有数据显示，股份制企业和私营企业的资产负债率2018年开始一轮上升，当月分别继续上升0.1个和0.2个点。
在杠杆问题上，财新智库莫尼塔首席经济学家钟正生在最新研报中也指出，今年以来工业企业杠杆率呈现出“国企去杠杆、民企加杠杆”的分化。国企资产负债率从去年的60.4%下降到59.5%，而民企资产负债率则从51.6%上升到55.7%。同时，国企固定资产投资增速从去年的11.2%走低至6.4%，而民企投资增速则从11.2%走高至16.1%。
在钟正生看来，这种国企去杠杆、民企加杠杆的趋势，总体上符合“结构性去杠杆”的要求。他指出，国企主营业务收入利润率提升、成本率下降的状况，也是较为可喜的迹象。但当前信用紧缩的环境无疑对民企冲击更大，融资压力可能会阻断民企的加杠杆进程，导致宏观经济的放缓压力。
4月以来，低等级信用利差大幅走扩，信用债融资大部分集中于高等级主体，取消发行数量也明显增多。加之这些低资质企业融资回表的难度非常大，紧信用压制经济内生动能的迹象愈发增强。
张玮认为，国企去杠杆、民企加杠杆实为“破”“立”“降”的有效写照。
“去杠杆”是当前中央经济、金融工作的首要任务。这里涉及到五个层面：分别是地方政府去杠杆、企业去杠杆、宏观收紧银根、解决资产嵌套和平台问题，以及不良资产的处置问题。其中，企业去杠杆虽有成效，但结构略有不平衡，主要表现出国企和民企杠杆率分化的问题。
据他介绍，传统意义上的企业去杠杆主要指国企，特别是国企里面的“僵尸企业”。去年年末，中央经济工作会议提出要深化“要素市场化配置改革”，重点在“破”“立”“降”上下功夫。其中，“破”指大力破除无效供给，而无效供给的载体就是僵尸企业；“立”指大力培育新动能，强化科技创新，推动传统产业优化升级，培育一批具有创新能力的排头兵企业，积极推进军民融合深度发展；“降”指降低实体经济成本，降低制度性交易成本。
因此在张玮看来，只有适当地降低国企杠杆，适时减少僵尸企业的“养分含量”，才能真正实现“破”的目标；同时，对于管理高效、产品竞争力相对较高的民营企业，要多开“制度绿灯”，鼓励融资方式多元化。
“不仅如此，从公共财政角度出发，政府部门的杠杆也需要在资产和负债端进行修复，受此影响，部分领域也需要加大民间资本介入。这是目前国企去杠杆、民企加杠杆的一大原因。”张玮进一步补充说。
值得注意的是，在中信证券首席经济学家诸建芳看来，多个方面的因素有望推动工业行业新一轮资本开支扩张周期的到来。2016年至今工业企业资产负债率持续处于57%以下，历史低位的资产负债率有利于工业企业开启一轮资本开支扩张的周期。目前一些政策层面的激励已经开始出现：2018年中国将开启新一轮重大工程技术改造，将会对存量固定资产投资进行技术升级和更新换代；同时，8000亿元的减税政策重点实施领域在制造业，将会促进制造业行业的回暖。
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