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焦炭:待春风送暖 再逢低布局

2020-3-24 8:33:22来源:金融界作者:
  • 导读:
  • 焦炭供应压力不大,但利润微薄
  • 关键字:
  • 焦炭

在此前2月18日发布的《乍暖还寒时,煤焦料将回落》一文中,我们提出焦炭的供需格局将从偏紧转至宽松,焦炭价格仍有回落压力。短短一个多月时间内,焦炭现货已实现了四轮、累计200元/吨的跌幅,炼焦利润实现了快速收缩。近期山西、江苏等地焦化产能政策又频出,我们将结合政策的可能影响再重新评估焦炭价格的下行空间问题。

一、山西省2020年去产能的影响评估

2020年是蓝天保卫战的决战年,也是“十三五”环境空气质量的关键考核年。对于山西省来说,完成“全省pm2.5年均浓度较2013年下降27.3%,空气质量优良天数平均较2013年增加70天”的任务目标尚有一定距离,主要在于空气质量达标天数还有待提高。2019年山西省仍有10市的空气质量综合指数同比下滑,因此要完成“十三五”的硬性空气质量考核指标,山西省在2020年还必须结合空气重污染预警响应来大幅提高空气质量优良天数。

二、徐州市产能整合的影响评估

为加快推进2020年十项重点任务,徐州市近期发布《2020年五大行业整合整治工作方案》。其中要求徐州市18家钢铁企业,优化整合形成2家大型钢铁联合企业(3个生产点),2020年钢铁产能下降30%以上;以及11家焦化企业,优化整合形成3家综合性焦化企业,到2020年焦化产能压减50%。

根据我们的梳理,徐州原18家钢厂共1791万吨炼铁产能,已关停、拆除10家,2020年6月底仍要关停三家在产钢厂的高炉设备,涉及约413万吨在产的炼铁产能。徐州原11家焦化厂共1534万吨焦化产能,2020年6月底要关停五家在产焦化,共涉及在产产能680万吨。所以整体估算下来,截止2020年6月底,徐州市焦炭的需求量平均减少1.13万吨/日,供应量平均减少1.86万吨/日,折合焦炭日产净减少0.73万吨/日。虽然从规模上来看徐州产能整合政策的影响并不算大,但从区域结构上来看,容易阶段性加大华东地区焦炭的供应偏紧格局。

三、焦炭供应压力不大,但利润微薄

如果说以上两点政策变化影响的主要是焦炭远期的供需格局,那么我们再来分析一下当下焦炭的供需格局。春节后受疫情突发的影响,焦化企业曾一度受到原料煤吃紧及汽运受阻倒逼减产的叠加冲击,焦炭产量快速下滑,造成了阶段性供应偏紧格局。随着汽运快速及煤矿生产的快速恢复,焦化企业开工也得到了迅速修复,从230家独立焦化周度产量数据可以看出,本周样本焦化产量水平已恢复至接近春节前的水平,不过仍有一定继续恢复的空间。

但从利润水平来看,当前焦化生产普遍进入利润微薄区间。考虑到副化产品价格的下跌,煤焦油、甲醇、液化天然气价格分别较去年同期大跌31%、29%和22%,那么副化产品对利润的贡献也出现了相应下滑。据我们估算,山西焦化(5.240, -0.23, -4.20%)厂的生产利润应在50-100元/吨不等,属于近一年多来的较低水平,内蒙地区也出现了个别亏损现象。我们再结合炼钢利润来看,近期炼钢利润有所抬升除钢价反弹外,也主要来自对焦炭价格的压制。回顾历史不难发现,炼钢利润与炼焦利润有较明显劈叉走势后,钢厂对焦炭价格的压制大概率就要开始走弱。当前华东地区炼钢利润水平小幅恢复至接近400元/吨的水平,随着后期终端需求逐渐恢复,炼钢利润如继续扩张的话将为下一步焦炭止跌反弹酝酿基础条件。

再从月度平衡表来看,1-2月焦炭曾出现显著的供应缺口。进入3月后焦化复产力度大于高炉(当然也是因为前期焦炉减产力度大于高炉),所以造成焦炭的供需格局出现扭转,环比上供应压力加大,库存由降转升。考虑到新投产的焦化产能普遍有延后迹象(可能要推至下半年甚至进一步延后),再叠加炼焦利润快速收缩,我们认为后期焦化供应继续大幅上升的概率较小,焦炭产量同比增速将温和向0修复。当然,伴随着下游工地及制造业需求逐渐启动,高炉也会进一步复产,后续焦炭需求增速仍将进一步向上小幅反弹,因此无论从环比还是总规模来看,焦炭整体供应增量压力并不大。

(关键字:焦炭)

(责任编辑:00633)
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