大宗商品“牛市”新周期开启？

伦敦金超越1921.15美元的高点，市场各方已有预期，只是按照当前的速率上涨，很快就会达到目标。 

7月23日，伦敦金在连续两天大涨的基础上继续走高。至发稿前，再次创下1888.65美元的高点，距九年前的历史高点仅有32.5美元。而在过去的两个交易日，伦敦金已取得了54美元的上涨。 

另一边厢，包括原油、铁矿石、铜等有色品种在内的国际定价商品，以及螺纹、玻璃等国内定价的商品近两日也创下阶段新高。主要工业品价格运行展现出明显趋同性的同时，引发了市场有关商品上涨的讨论，对此有机构认为商品步入牛市。 

实际上，近期整个商品市场更多是结构性的上涨行情，其中又以贵金属表现最为突出，其他品种虽然也在同步上涨，但是整体幅度相对有限，更多是受到自身行业因素影响，部分商品价格表现相对突出。 

“商品牛市的确立，需要经济周期与货币周期两个前提，企业通过扩大再生产从需求端对原材料产生拉动，带动商品价格上涨形成良性循环。现在，显然还不是。”中大期货首席经济学家景川7月23日表示。 

相比之下，将近期商品市场的走势看作是，国内从疫情中恢复所带来的中周期价格反弹，无疑要更靠谱一些。 
修复性上涨 

作为近期表现最为抢眼的品种，黄金、白银虽然也是大宗商品的一种，但是其价格影响因素众多，不同时期主导因素又各自不同。 

就近期市场表现来看，无疑是来自货币政策端的影响最为突出。一些市场表现提供佐证，即7月上旬风险资产、避险资产的同步上行，也说明了推涨动力来自流动性。 

7月21日晚，欧盟最终达成7500亿欧元“复苏基金”计划，同时美国也在酝酿继续加大刺激力度，并在研究一项规模1万亿美元的援助议案。 

当晚，伦敦金夜盘接连突破，上涨速率较前几日明显增加，直至7月23日开始向1900美元关口冲刺。 

对此市场各方已有预期。如中信建投贵金属研究员张洁安近期便提出了几点带动因素，主要逻辑是全球货币宽松，以及持续时间有望延续到2021年底等。 

相应的，美国国债供应量增加、收益率走低，美元指数连续下滑。而多数国际定价的大宗商品，又是以美元计价的，进而对相关商品产生价格支撑。 

“就好比衡量商品价值的尺子变化了，价格自然会相应作出调整。”景川评价称。 

对于原油、铁矿石，以及铜、铝、锌等有色金属品种而言，上述逻辑同样适用，超额流动性对这类商品构成了短期利好。 

其中，伦铜期货于7月中旬创下6633美元/吨的年内高点，Brent原油期货7月21日见新高，大商所铁矿石主力合约7月22日涨至861.5元/吨高点。 

对此工信部相关负责人7月20日在中钢协调研时表示，“近期铁矿石价格走势已偏离基本面，需要综合施策，标本兼治，从短期和中长期出发，谋划铁矿石资源保障。” 

但是，细究之下却可以看出，上述大宗商品近期整体涨幅不算突出，同时其驱动力也存在一定差异。 

比如原油，是受到OPEC+会议减产，叠加上半年创历史跌幅等综合因素，所展开的恢复性上涨。 

“就有色板块而言，内部也存在较为明显的分化，同时驱动力也各自不同。”景川表示。 

他指出，铜价年内价格表现强势，主要是受到周期性供给偏低的影响，年内供给端并无明显增量，反观铝价的上行，则受到了需求端的消费驱动。 

不过，流动性宽松刺激金价上行的逻辑，同样适用于上述基础工业品，只是由于各自供需关系不同，有的价格涨得多一点，有的涨得少一些而已。 
“牛市”新周期开启？ 

近期主要大宗商品虽然出现一定反弹，但是并不能就此断定“商品牛”的到来。 

在景川看来，商品市场开启牛市的前提，需要具备经济周期、货币周期两个条件。企业经营情况向好的同时，其获取现金流、扩大再生产的意愿增加，进而增加对原材料的需求，带动商品价格上涨，此为良性循环。 

但是，现在全球经济正处于疫情恢复期，并不具备上述两个条件，同时来自货币层面的宽松，尚难以对需求端产生明显拉动，此时谈论大宗商品市场的整体上涨，为时尚早。 

那么，又该如何定义当前的商品市场反弹？ 

“整体上看，全球经济仍然处于中周期的回升过程中，商品价格出现恢复性的反弹实属正常。”景川表示，就拿国内而言，上半年受疫情影响严重，下半经济增长环比提升，自然也会对商品市场带来支撑。 

如此看来，近期大宗商品的上涨也具备了较为明显的季节性特征。 

横向对比，由于中国疫情控制力度要远强于海外各国，国内商品市场表现也有可能会强于国际市场，尤其是部分国内定价的大宗商品。 

以基建行业为例，上半年疫情期间一度导致工程停工，二季度开始逐步恢复，当前市场也普遍预期下半年固投有望明显提升。 

这一预期之下，近期以螺纹、玻璃为代表的建材类商品价格就要明显强于其他商品。 

以玻璃期货当前主力2009合约为例，今年1月价格维持在1480元/吨附近运行，疫情暴发后跌至4月中旬的1177元/吨，随后一路反弹，至7月22日已经创下了1745元/吨的年内新高。 

相比之下，与外贸进出口密切挂钩的棉花期货，年内低点、高点分别为9935元/吨和12425元/吨，反弹幅度明显不及前者。 

这也进一步验证了上述大宗商品价格运行因素，仍由行业供求面主导，属于结构性反弹，而非系统性牛市来临的判断。 

“按照我们此前判断，由于国内疫情控制效果显著，预计今年11月以前国内商品市场会有较为不错的表现，整体偏强运行。”景川说，11月以后，则需要考虑美国开启新财年、总统竞选等因素，不确定因素会随之增加。

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