随着节后国内焦炭企业逐渐开工，同时钢厂采购意愿不强，导致独立焦企焦炭库存开始累积，压力加大。焦炭供需环境好转，钢厂开始逐步打压焦企利润。港口贸易价格于节前率先跌价，贸易商看跌情绪仍在。在负面因素集中爆发下，本周一国内焦炭期货2105合约呈现大幅回落的走势，期价自1500元/吨一线大幅重挫至1400元/吨下方。鉴于短期钢厂库存增加较多，钢焦利润分配不平衡，料促使焦炭现货持续走弱，预计后市焦炭期货2105合约面临再度下跌的处境。
美债收益率大幅飙升 风险资产受到承压
在宏观面上，近期美债利率快速上行，核心因素是经济恢复与通胀预期上升。可以看到，2月24日美国10年期国债收益率升破1.40%关口，为2020年2月以来首次。随后一天（2月25日）10年期美债收益率就连续涨破1.5%和1.6%两道关口，步入“飙升”模式。美国长期国债收益率触及一年多来新高，由于美债收益率是全球各大类资产的定价锚，不少投资者担心其快速上升意味着通胀上涨过快会令美联储尽早加息，从而诱发全球金融市场恐慌抛售蔓延。不过包括美联储主席鲍威尔在内的多位重量级央行官员在近期安抚市场，认为美债收益率回升至疫情前水平，是“重返常态”而不是“有问题”，其背后原因不是货币政策收紧，而是通胀预期回升。短期大宗商品市场需要时间消化美债收益率过快上涨的负面冲击，焦炭期货2105合约受到宏观负面因素冲击，期价面临持续下跌的风险。
钢市需求淡季 环保因素强化
根据往年经验数据来看，3月上中旬高炉产能利用率都处于相对低位水平，主要在于钢材淡季钢厂高炉检修还未结束，加之还处于采暖季，环保等方面有一定影响，而从3月下旬开始，高炉产能利用率会有明显的提升，因而笔者认为2021年高炉产能利用率从3月下旬会逐渐恢复，下游钢厂对焦炭需求将呈现增长趋势。目前来看，节后钢企存在阶段性淡季，预计时间在20天左右，步入3月下旬以后，钢厂高炉产能利用率才有有所提升，而节前钢厂焦炭补库完成，节后购买意愿不强，看跌情绪偏重，预计等待4月中旬左右，钢厂在高炉产能利用率回升的背景下才有意愿重新购买原料。据统计，截止2月26日，247家钢厂高炉开工率83.85%，环比上周下降0.13%，同比去年同期增加6.25%；日均铁水产量245.63万吨，环比增0.25万吨，同比增加32.52万吨。本周钢厂检修增多，整体开工下滑，一定程度上影响焦炭的采购情绪；但随着钢材利润回升，后期高炉检修恢复，对原料的打压力度有限。库存方面：下游钢厂库存仍延续下降状态，247家高炉钢厂焦炭库存833.43万吨，环比上周增加40.96万吨，钢厂整体库存上升；主流钢厂库存由于月底临近及进口焦炭补充，整体库存回升较快。
从中长期角度来看，钢铁压减产量是我国完成碳达峰、碳中和目标任务的重要举措，工信部表示将研究制定相关工作方案，确保2021年全面实现钢铁产量同比下降。钢铁产量的下滑意味着焦炭需求在中长期面临减弱的风险。
焦炭供应压力增加 累库预期增强
当前焦炭价格的下跌主要原因是焦炭供应情况略有好转。据了解，春节期间局部地区焦企库存出现累积，同时中间商投机需求减少，焦企、港口库存逐步往钢厂转移，在焦炭高价格、高利润情况下，焦企本身也一定恐慌情绪，钢厂趁机压价扩张利润。据统计，截止2月26日当周，独立焦企全样本：产能利用率90.46%，环比1月增0.42%；日均产量74.87万吨，增0.86万吨；焦炭库存88.85万吨，增49.18万吨。上周物流运输虽恢复，累库现象仍存在，主要原因在于焦炭市场开始下行，部分焦企出于挺价意愿，发货情况尚未明显改善。短期焦炭供应端增量来源于新增产能的投产出焦。
自去年8月以来，受下游市场需求拉动，产地供应趋紧的双重影响，焦炭价格一路大幅上涨，前后调涨幅度多达15轮，累计涨幅超过1000元/吨，多数地区吨焦利润900元/吨以上，已高于下游钢材生产利润。在焦炭供需环境发生转变以后，国内焦炭价格出现高位松动。据显示，近期焦炭市场第一轮降幅落地，第二轮提降开始。山西地区个别钢厂已来时提降第二轮焦价，焦钢企业将进入新一轮博弈。从当前市场盈利看，焦企盈利水平保持高位，目前全国平均吨焦盈利942元，再度下降60元。
图1、全样本独立焦化企业焦炭日均产量（万吨）
综合来看，随着美国10年期国债收益率大幅飙升以后，市场对于流动性提前收紧预期有所增强，从而在宏观面给予焦炭期货等大宗商品负面压力。与此同时，钢市在节前备货焦炭原料充分，节后采购意愿偏低，加之焦炭企业在节后复工且运输困难的背景下，供应压力逐渐增大，企业累库增多，钢厂打压焦炭价格意愿增强，现货焦炭利润丰厚，开始步入降价周期，预计后市焦炭仍有进一步回落的空间。因此建议投资者继续维持偏空思路，前期空单继续持有，后市焦炭2105合约料下探至1250-1300元/吨区间。
(关键字：供需结构 焦炭 持续下跌)
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