中国铝冶炼行业的供给侧结构性改革正在加速，这有助于遏制供应过剩；铜市场不断增长的供给缺口支撑了更高的价格；铅、锌、锡或因政策影响导致市场供应短缺而支撑价格的上涨；镍被看做最超卖的金属之一，未来市场供需关系或将发生变化。由此，法国兴业银行就2019年有色金属市场情况发布研究报告，对六大基本金属进行了深入分析。
铝：40%的冶炼厂生产成本高于市场价格
供给：中国铝冶炼行业的供给侧结构性改革正在加速，这有助于遏制供应过剩。除中国以外，计划中的新增产能非常有限，生产商在重新启动闲置产能方面表现出更加谨慎的态度。如果氧化铝和炭阳极/焦炭/沥青都有足够的供应，今年中国的新冶炼能力约为200万吨，但成本压力的上升可能会减缓冶炼厂的生产。2019年及以后，产量增长将放缓。预计2019年的总产量为6660万吨，比2018年增长3.7%。
需求：预计2019年全球铝消费同比增长4.4%，高于去年的4.0%，主要行业表现良好。尽管大家都担心经济增速放缓，但全球消费依然强劲。大部分地区的运输(汽车、铁路和航空航天)和包装行业的稳定需求支撑着消费增长。过去的12个月，需求方面依然表现强劲。预计2019年全球消费量将达到6760万吨，较2018年增长4.4%，其中隐含的短缺为100万吨。铝消费的中期前景仍然光明，因此，预计全球需求将继续强劲增长。
库存：交易所库存偏低，尤其是伦敦金属交易所的库存偏低，库存量在价格曲线的最前端时不时出现收紧，并且对预测期内的价格预测提供强有力的支撑。预计以周消费量表示的库存将从2018年的5.3周降至2019年的4.3周。现货库存低于80万吨，这是2010年来的最低水平，但市场外的库存未计算在内。
其他因素：油价、温和的央行政策和美国贸易制裁/反倾销措施为价格预测提供了额外支持。
上行风险：生产成本上升是未来6~12个月(概率为25%)最大的上行风险，可能会使未来6个月后的价格预测(上升至2100美元/吨)增加100美元/吨。由于价格疲软、环境限制和原材料(氧化铝和炭阳极/焦炭/沥青)缺乏，更多的中国产能削减是另一个下行风险。
下行风险：中国经济硬着陆是未来6~12个月最大的下行风险(概率为20%)，这意味着未来6个月后的价格预测将下跌300美元/吨(降至1700美元/吨)。其他下行风险包括全球经济的健康程度、美国贸易制裁和保护主义/贸易战。
价格预测：铝价格仍被看多，预测6个月内价格的平均水平为2000美元/吨，略高于当前远期价格。目前，铝价维持在地板价1900美元/吨下方运行。在中美贸易紧张局势不断加剧之际，全球/中国经济增长达到峰值，需求前景不确定，影响了市场情绪。即使在经济放缓、供应短缺和美国贸易政策不确定性的情况下，强劲的需求增长也是积极因素。然而，废料供应量的增加和中国产品出口的增加是不利因素。笔者对铝12月份的预测是2000美元/吨，因为市场转向更严重的短缺。在未来几年，即使经济增速放缓，市场也应该保持短缺，需要更高的价格来刺激新的供应。此外，成本曲线支撑——按目前的价格计算，全球40%的冶炼厂生产成本高于市场价格——意味着价格的下行空间有限。
铜：不断增长的供给缺口支撑了更高的价格
供给：2019年，矿山供给增长率预测仅为0.5%，明显低于2010年平均增长率3.4%。此外，由于2017年产量下降和持续的下行压力，矿业公司预计供应将进一步紧张。虽然，预计2019年矿山产量将同比增长0.5%，达到2050万吨，精炼产量将同比增长2.1%，达到2420万吨，但预计供应不会完全跟上需求。从长远来看，考虑到一个项目从勘探阶段到生产阶段所需的时间长度，长期的投资不足可能再次导致2019年及以后的供应滞后。因此，铜未来的价格将会保持足够高的水平，由此可促进那些低品位、高成本铜矿的发展，这些铜矿则通常位于相对落后的地区。
需求：2019年全球精炼需求或将达到2441万吨，表明2019年的年环比增长率将加快至3%，这是铜价被看多的背后原因的关键所在。话虽如此，由于贸易紧张局势升级和对全球/中国经济前景的怀疑，风险正在增加，短期内需求存在相当大的不确定性。即使没有全面的贸易战，不断上升的不确定性也可能造成经济损失，而流入美元的避险资产则是另一个不利因素，新兴经济体货币的连锁反应也不容小觑。尽管如此，精炼铜、废钢和精矿的进口仍然强劲。2019年，21万吨的均衡市场或者说适度供应短缺会支撑铜价。
库存：41.8万吨的总交易所库存仍然处于极低水平，这也使铜价得到了支撑。伦敦金属交易所注销仓单已增加到伦敦金属交易所总库存的77%左右，这表明未来几个月可能会有更多的提仓。然而，上海的保税库存约为50万吨，约5万~10万吨可能会被运往亚洲的伦敦金属交易所仓库，这是由于伦敦金属交易所铜Back结构所吸引的。
其他因素：严格的货币头寸管理、温和的央行政策和中国限制铜废料进口(额外的阴极需求)应为我们的价格预测提供额外支持，尽管价格波动预计将继续上升。
上行风险：生产成本上升是未来6~12个月内最大的上行风险(概率为25%)，可能会给未来6个月后的价格预测增加250美元/吨(上升至7000美元/吨)。其他上行风险包括比预期更大的供应中断和强于预期的潜在消费/需求增长。
下行风险：贸易保护主义和贸易战是未来6~12个月(30%的可能性)最大的下行风险，可能导致未来6个月后的价格预测下降500美元/吨。其他下行风险包括全球经济的健康程度、中国经济硬着陆和强于预期的矿产供应增长。
价格预测：看多铜价上涨并预计6个月内铜价平均为6800美元/吨(高于远期价格)。随着市场转向更严重的供给短缺，笔者对铜未来12个月后的价格预测为7000美元/吨。近几个月来，由于宏观经济的负面情绪，铜价一直受到相当大的压力，这仅仅是因为铜是中国经济发展的一个标志，与此同时铜市是一个流动性很强的市场，因此铜受到的影响因素比其他基础金属更多。预计市场在未来几年仍将处于供给短缺状态，需要更高的价格来刺激新的供应。因此，由于预测值高于远期曲线，可以将价格的任何下跌视为买入机会。交易所库存总量仍然极低，这也是铜价被看涨前景的关键。
(关键字：供给侧结构性改革 基本金属)
