昨日，国家统计局发布的2020年宏观经济数据显示，全年GDP增长2.3%，中国不仅成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，GDP总量也实现了百万亿的历史性突破。
经历了疫情疯狂席卷的一年，中国经济2021年将呈现怎样的状态？GDP超预期是否会令货币政策加速收紧？在当前宏观背景下，A股及商品期货市场将怎样走？
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2020年中国GDP突破了100万亿，四季度经济增速也超预期，12月工业生产超预期，但投资及消费不太理想，你如何看待当前中国经济形势？2021年又将呈现什么状态？
申万期货研究所所长助理 汪洋：整体从数据上看，我国经济处于稳健的复苏当中，主要经济数据均超预期。工业增加值的持续向好表明我国制造业也在加快恢复，但其中也有结构分化，规模以上企业明显好于中小企业，这从PMI数据上也可以看出来。而受疫情影响，我们的出行、餐饮、交通等仍受到较大的制约，而对于未来的不确定性也会减少非必要消费。在我国经济转型升级的进程中，单靠投资拉动的边际效应在减弱。对于2021年上半年，我们认为经济复苏势头会持续，而由于2020年的低基数，2021年一季度GDP增速有望达到两位数。随着2020年宽松政策的退出，预计未来经济增长的动力仍要回到消费上来，而这一方面的表现仍有待继续观察，而出口和投资对经济的拉动预计会放缓。
方正中期研究院宏观分析师 史家亮：12 月产出数据再超预期，总体和行业增加值均有上行，制造业主动加库存周期不变，中游设备制造继续向上游原材料传导。投资增速改善，制造业仍是主要动力，房地产保持韧性，基建投资弱于预期。消费数据变动不大，服务消费继续修复。需要警惕的是短期内产出对外需的依赖较高，投资需求分化加剧，对经济增长的持续性不利。四季度GDP 增速已完全恢复，2020 全年实现经济V 型反转。
对于2021年，我们认为一季度GDP 增速将会因为低基数出现跳升，或达到18%-20%的同比增速。随后增速将逐步回落，至四季度恢复至6%左右增速的正常情景。乐观情况下，全年GDP增速在9.5%左右；中性预期下，全年GDP增速在8.5%-9%。
国信期货研究咨询部宏观研究员 顾琛：需要注意到，当前经济依然存在一定的不确定性，4季度GDP回升主要是受到了出口的带动，根据海关总署公布的数据，2020年，我国货物贸易进出口总值32.16万亿元，比2019年增长1.9%，创历史新高，成为全球唯一实现货物贸易正增长的经济体。2020年出口上涨的原因主要是来源于防疫物资的出口爆发式增长以及中国对于全球的出口替代效应。由于各国疫情发展的阶段和程度不同，部分欧美以及东南亚工厂由于疫情原因无法开展生产，有一定的制造业订单回流至中国。但我们认为随着疫苗的开发进程的推进，2020年支撑出口爆发式增长难以持续，或将不会成为继续支撑2021年出口增长的主要原因。但值得注意的是，由于欧美历经了1年左右疫情的冲击，虽然工厂开工受到了阻碍，但是消费需求依然较为强劲，当前美国史无前例的宽松货币和财政政策的刺激，促进了美国居民的消费需求并增加企业投资。同时欧美经过疫情的冲击后，库销比到了历史较低水平，2021美国将经历一轮完整的主动补库存和信贷扩张周期，外需的增加或将成为支撑2021年出口的一个重要支撑因素。
消费和投资方面，我们注意到从2020年四季度开始，较为重要的中央工作会议中都将“需求侧改革”提上了重要的位置。十四五规划中也提出了“全面促进消费”，坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系。这些都意味着2021年消费或将“大有可为”。从数据上来看，虽然疫情在2020年1季度对于国内经济生产的伤害较大，但是从3季度开始随着国内生产的逐渐恢复以及全球央行大规模的救市行为，国内经济的三驾马车消费、制造业投资以及进出口数据都出现了较为明显的V型反转。从三大需求对于GDP同比拉动的数据来看，我们发现2020年疫情期间经济的恢复主要还是靠投资和净出口拉动，这两项对于GDP的拉动已经超过了历史均值。但是值得注意的是，从2015年至今消费对于GDP的拉动的均值在4%左右，但当前消费对于GDP的拉动才恢复到1.75%左右，所以根据均值回归的理论，我们认为相较于投资以及进出口，2021年在消费拉动经济增速方面或有一些确定性的机会。
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上周五，MLF小幅缩量续做，如今GDP再超预期，货币政策未来是否会加速收紧？
申万期货研究所所长助理 汪洋：我们认为当前政策不会急转弯，主要因为经济恢复的基础不牢靠以及冬季全球疫情又出现反复可能再次对消费造成影响。但2020年的非常规政策仍会逐渐退出，退出的节奏预计会根据经济情况推进，短期不会马上转向。
方正中期研究院宏观分析师 史家亮：货币政策目标从托底经济、配合政府融资，正转向控制金融系统风险。实体经济在疫情期间确实获得了大量的、低成本的流动性，这也是货币政策显效，帮助企业部门渡过难关的具体表现。我们认为，在经济超预期回落的可能性较小的情况下，央行已无必要继续宽松，除非外生风险带来新一轮经济承压下行，否则明年调降MLF利率甚至基准利率的可能性基本为零。信用扩张在步伐将会放慢甚至逐步出现收缩；广义社融增速预计最晚在二季度达到顶部，下半年开始需要警惕实体经济面临的流动性风险。央行针对实体经济刺激政策的转向，也更可能出现在下半年。
国信期货研究咨询部宏观研究员 顾琛：我们认为货币政策暂时没有加速收紧的预期。主要有两个原因：1、从货币政策的定调来说，中央经济工作会议指出：“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。”所以从政策角度来看，明年的货币政策将会处于较为稳健的状态，不会出现加速收紧的状况。2、从当前宏观环境的预期来说，当前中国有五个省市都出现了散点疫情传播，对于明年1季度的社会消费者零售数据或将带来一定的拖累，所以从宏观经济的角度来说，当前虽然没有大概率的降息降准，但出于呵护经济目的，货币政策短期内或不会出现拐点。
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您认为，在当前宏观背景下，A股及商品未来将怎么走？
申万期货研究所所长助理 汪洋：在当前经济稳健恢复以及流动性依然保持合理充裕的情况下，A股和大宗商品都有较好的支撑，我们认为这一趋势依然会至少持续到一季度。当前工业数据和出口数据均超预期，PPI低位回升，并未看到有转弱的迹象，从而支撑顺周期板块的行情。虽然消费偏弱，但结构性行情仍会持续，从上市公司的业绩中也可以看出消费板块的企业业绩从二季度率先恢复。但若后续出现流动性开始较为明显的收紧以及经济不确定性增加，股市或大宗商品预计将会迎来调整。
方正中期研究院宏观分析师 史家亮：经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，虽对市场支持力下降，但方向暂时仍是利多。技术面上看，上证指数短线可关注3550点支撑，上行趋势线附近的3419点缺口也有一定支撑，中期走向继续看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点。
大宗商品方面，基于主动补库存和投资时钟周期位于繁荣阶段，上半年工业品价格仍有上行空间，涨势持续至年中后迎来拐点。下半年随着周期转向被动加库存和减速阶段，经济承压风险上升，工业金属价格冲高回落的风险也会加大。农产品重点关注猪周期，猪肉价格-生猪存栏-饲料消耗-农产品价格的宏观逻辑上看，猪肉价格触底回升之前农产品价格大概率维持高位。
国信期货研究咨询部宏观研究员 顾琛：我们认为在当前的宏观背景下，资金面依然较为充足，货币政策短期没有拐头的迹象，出口和消费在2021年都有较为确定性的修复机会，对于A股来说整体上行的趋势并没有改变，但需要注意当前对于宏观经济影响较大的几个黑天鹅事件，分别是美国总统权力交接是否顺利、拜登上台后财政刺激计划的规模、疫苗研发是否顺利以及当前全球疫情控制的程度。这些黑天鹅事件一旦爆发或将对市场偏好产生一定的影响，但是只要宏观经济的基本面和货币政策没有发生方向性的转变，A股市场依然拥有一定的上涨动力。
大宗商品方面，我们认为当前大宗商品的库存周期以及宏观环境都与2008年末较为相似，都经历了经济回落后全球央行不计一切救市的情况，宽松的货币政策刺激居民消费，积极的财政政策刺激企业消费，上下游需求的同时复苏，伴随着较为确定性的国内“需求侧改革”带来的内需增长以及疫情之后外部需求的复苏，叠加国内精准有效不转急弯的货币政策以及海外持续宽松刺激计划带来的信贷扩张周期，大宗商品经历较长时期的主动去库存周期之后，或将迎来一轮主动补库存的行情，2021年整体大宗商品价格或将维持强势。
(关键字：GDP 股市 大宗商品 财政刺激 需求侧改革)
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