橡胶及其原料的价格在常年低迷后，今年一季度出现了首次反弹，我们认为短期内原料价格可能继续上涨，但进入四月的开割季后，原料供应的季节性增长将消解价格的上涨压力；对于橡胶价格，在中国降低增值税的利空已经被市场消化之后，我们认为开割季前已经没有进一步的下跌压力。与此同时，橡胶市场的长期过剩格局在未来几年内可能会加剧，因此，我们对橡胶价格的长期前景感到悲观。以下是我们对橡胶市场供需情况的简略分析。
每年4月中旬从越南、泰国北部开始，橡胶进入开割季，大概半个月后，泰国南部、马来半岛、印尼棉兰一带也陆续开割，而对应的高产季是每年的11月至次年1月。但在去年4季度，泰国频繁出现雨季，雨量持续过大橡胶就不能被采集，而泰国是最大天然橡胶生产国之一，因此原料胶水出现了短期供给紧张。
这里为不熟悉的读者做个知识普及：新鲜胶水是刚割下来的胶乳，可以用来制作杯胶和白片；胶水在杯中凝固后成为杯胶，杯胶主要用来生产标胶和混合胶；胶水也可以加工成白片（加工费在3泰铢左右），再进一步制作成烟片。由于烟片价格高于标胶价格，胶农将胶水制成白片可以比杯胶获得更多利润，因此，在胶水出现短缺时，胶农会首先选择生产白片，这就会造成杯胶的短缺。在去年四季度的雨季之前，因为橡胶成品的价格维持在低位，胶水的价格一直徘徊在35泰铢/公斤附近，但去年雨季雨量过大，胶水价格因而一路上涨，直到目前的48泰铢/公斤，同期，杯胶和白片价格分别从32和37泰铢/公斤上升至41和47泰铢/公斤。杯胶涨价后，标胶的美元价格高于国内的人民币价格，也因此抑制了中国的橡胶进口量（如下图所示）。
同时，由于橡胶价格去年总体较低，全球三大橡胶主产国（印度尼西亚、马来西亚和泰国，占全球总产量的70%）一直在酝酿限产保价计划，最近达成协议从今年4月1日起在4个月内降低天然橡胶出口量24万吨。但是，我们认为泰国雨季导致的供给紧张才是这次上涨的主要逻辑，而非这次三国的保价措施，因为历史上ITRC一共采取过四次限产行动，但是只有2008年那次限产后，出现了价格持续上涨（我们在下文会具体分析）。
（本周国内的橡胶价格确实从高点回落了大约800元/吨，但这是由于中国政府降低了增值税，而更低的增值税税率会降低所有商品的价格，但并不改变橡胶的供需基本面，橡胶原料目前因停割期还是短缺的，加工厂争夺橡胶原料的状态仍未结束，原料价格短期内依然有上涨空间。）
抛开短期观点，橡胶的长期供给仍然是过剩的：天然橡胶是多年生农作物，从开始种植到开割需要7年，高产期在其后3-5年，因此，橡胶的产能变化是一个超长周期的变量。在21世纪前十年，由于中国对大宗商品需要的持续高增长，橡胶的供需基本面一直非常紧张，而这直接导致了2010-12年的橡胶树种植高峰；但是中国对大宗商品的需求增速在2012/13年后已经大幅下降，导致天然橡胶进入了长期过剩的格局，而2010-12年种下的橡胶树将在2022-25年进入产量峰值，而这意味着橡胶的过剩局面在未来会更加恶化。
这样的长期基本面变化决定了橡胶价格的长期趋势，而诸如ITRC的限产措施只能带来短期的价格波动。因此，在橡胶处于长期供给紧张和国内需求旺盛的2008年，ITRC采取限产措施后，橡胶价格以及胶水价格持续上涨；但是在橡胶进入过剩局面后，当ITRC在2012、2016、2017年再采取相同的限产措施时，橡胶价格就无法维持涨势，这样的措施甚至可能达到相反的效果，因为暂时的出口限制只会以日后的更多出口终结。（下图显示了ITRC四次限产措施后胶水的价格走势，在此感谢弘则研究的慷慨分享。）
综上所述，从供给的角度来看，我们认为在较长时间内，橡胶价格仍然有下行压力，就本轮上涨而言，橡胶价格的偏强动力可能会持续到今年二季度初：一俟4月泰国进入开割期，原料供应紧张的局面就会缓解。
从需求的角度看，我们对今年持谨慎态度。从短期来看确实国内需求有所提升，主要原因有：1）基建投资的改善和房地产施工加快促进了去年四季度到今年1月的重卡销售，2）重卡销售也受益于国六标准的出台，3）中美贸易战缓和，中国对美国的轮胎出口在今年1月有所回升。
但从长期来看，这些利好恐怕难以持续全年。从“两会”的相关报道来看，今年基建投资总量并没有明显提升，似乎市场之前对“基建亮点”的预期有点落空。而房地产市场的土地成交从2018年7月份开始下滑，而土地成交领先于新开工6-9个月，因此，今年二季度开始，房地产新开工的增速将开始下降，赶工期预计在今年二季度也会随之消失。中美关系近期有所缓和，但在贸易协议达成之前，贸易战的风险并未完全消除。另外，从全球的轮胎行业来看，除美国、日本的表现维持平稳外，中国和欧洲车市都在遭遇寒冬。
结合供需两方面的情况，我们认为2019年橡胶市场会是一个前高后低的格局，去年四季度泰国雨量过多，叠加今年一季度全球的供应淡季，橡胶短期内出现轻微供不应求，而政策利好也有所提振市场情绪。随着全球在二季度进入开割期，供应回升，橡胶价格的偏强压力将逐渐减弱，而橡胶行业长期供大于求的格局依然不变。
(关键字：橡胶 行情)
