锌和铅可能是所谓的“姐妹”金属，但它们的价格差异从未如此之大。上月，LME锌的溢价高于铅，为每吨1,003美元，创下12年来的最大价差。鉴于这两种金属有着相同的供应驱动因素，这种差距显得有些奇怪。大多数锌矿作为副产品生产铅。锌的原料压力不可避免地导致了地质伴生铅的压力。不过，伦敦锌CMZN3今年迄今上涨9%，至每吨2,624美元，而铅CMPB3下跌6%，至每吨1,833美元，在LME 基本金属中表现最差。
国际铅锌研究组织(ILZSG)本周发布的两年一度的预测可能会加剧这种差异。对基本面分化的预测将反过来加剧基金分化，强化投资者对这两个市场截然不同的看法。ILZSG的数据显示，2017年和2018年，锌和铅市场的精炼金属供应均出现短缺。但根据该组织的最新统计评估，它们今年的基本命运将有所不同。预计锌的供应缺口仍将高达12.1万吨，而铅的供应缺口将恢复至预期的7.1万吨。锌的故事已经从原材料短缺转向了盛宴，但故事中的纠结在于冶炼厂的瓶颈，尤其是在中国。ILZSG的预测反映了这一情况，全球矿产供应今年料增长6.2%，但精炼金属产量仅增长3.6%。欧洲产量将下降0.8%，这反映出2018年10月俄罗斯每年10万吨的Vladikavkaz工厂永久关闭。尽管0.6%的使用前景相当黯淡，但仍存在供应缺口。事实证明，选择在何时缩小这一差距是一项棘手的事情。自4月初以来，注册库存几乎翻了一番，达到97,650吨，但合约价差仍然非常紧张。今天上午LME公布的库存报告显示，鹿特丹取消了9,000吨注册锌，这可能加剧价格紧张程度。相比之下，LME的铅价差在过去两个月一直处于相对温和的正价差，而交易所库存在过去两个月基本稳定。根据ILZSG的评估，铅价不太可能摆脱价格波动的影响。市场在经历两年的短缺后，正重返过剩状态。全球精炼铅产量预计将增长2.5%，超过1.2%的需求增长。预计中国的使用量将下降1.1%，将抑制全球需求。无论如何，铅并不是那种能够吸引大量投资资金的市场。尽管欧洲和北美的铅酸电池回收率接近100%，是一个成功的回收案例，但铅酸电池是一种具有毒性的重金属。在投资者对金属供应链环境和社会问题日益担忧之际，人们对遗留铅中毒的普遍看法依然存在，这对铅的声誉构成了威胁。此外，对于敢于冒险的基金经理来说，阅读市场领先优势是出了名的困难。即使以不透明的工业金属标准衡量，铅市也有太多部分被第二产业的统计数据所掩盖。正是由于电池的高回收率，全球铅供应的一半以上来自可回收材料。因此，基金资金更愿意投资锌市，尤其是做多锌市。不仅有更多有意义的数据需要消化，而且伦敦和上海的市场流动性也更强。
过去两年，这两种金属之间的巨大价格差异，在很大程度上要归因于锌的优异表现，而锌的优异表现至少在一定程度上要归因于投资者的参与。基金和基本面因素共同推动锌价在2018年2月升至3595.50美元的10年高点。自那以来，锌价暴跌，部分反弹，原因是空头因金属供应持续吃紧而被套牢。铅在这一切中的角色一直是锌的相对价值交易中的替罪羊。如果基金真的对铅感兴趣，那就是在买入锌时做空。多年来，这两种金属之间的相对价值交易在LME一直很受欢迎，现在依然如此。它本身已经成为一种零星的价格驱动因素，特别是对于不幸的铅来说更是如此。这似乎不太可能很快结束，意味着这两种金属之间的价差仍将受制于锌的短期走势。锌价再度下跌，短期资金攻击伦敦日益恶化的技术面，看跌者似乎也集中在上海。伦敦市场的持续供应紧张是一个警示信号，从矿山过剩到金属过剩的过渡时间仍是一个备受争议的问题。做空锌是花旗集团首选的贸易战金属交易，因为“锌的短期供应紧张窗口将因全球需求进一步疲软而关闭。”Wood Mackenzie的分析师坚持认为，锌价将在2019年底前重新回到去年的高点，因为冶炼厂的表现落后于预期，而库存已降至历史低点。
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