进口利润窗口打开，油脂冲高回落

豆油：短期豆油陷入上下两难的局面，预计以高位震荡为主。一方面，美豆油陷入调整状态，对连盘的上行驱动出现减弱，国内资金进一步拉涨豆油遭遇了进口利润窗口打开的阻碍，短线豆油冲高动能将受到约束。另一方面，在远月贴水看涨及大豆采购进度偏慢的背景下，油厂宁愿豆粕胀库放缓大豆压榨也不愿低价出售豆粕，大豆压榨维持低位继续对豆油走势形成支撑。

棕榈油：伴随着近两周原油的大跌及植物油的反弹，生柴掺混利润出现大幅恶化，棕榈油生柴需求受到影响，华南地区棕榈油成交明显受抑。上周欧盟针对印尼PME开征8-18%的临时反补贴关税，预计棕榈油生柴需求将受到进一步的影响。在食用方面，印度需求仍是强劲驱动，预计短期低库存仍对棕榈油进口有所促进。但长期来看，印度季风降水持续改善，提振油籽产量前景，削弱印度后期油脂的潜在进口需求。棕榈油上涨后劲不足，预计豆棕价差将延续强势。

菜油：相对来看，菜油菜油并不受中方是否重新采购美豆的直接影响，只要中加关系未能出现实质性改善，国内新增买船数量仍会受到抑制，菜油供应能力将随时间的推移持续下滑。在全球菜籽减产的大背景下，即便中加关系缓和，菜油下方亦有支撑，仍相对看好。随着近两周菜豆现货价差的大幅回落，沿海菜油提货出现明显好转，沿海菜油库存出现明显下滑，对菜油走势形成较强支撑。预计菜油将随着时间的推移延续去库存，短期以跟随豆油走势为主，长期仍具发动独立行情的潜力，可回落做多。

市场核心关注点

(一)进口利润阻碍豆油上行空间

上周中美谈判代表互通电话，美国推迟对部分中国商品加征关税，令原本悲观的市场情绪有所转暖。人民币汇率出现小幅升值，美盘的买油抛粕套利出现部分止盈，在经历上周的大幅拉升后，美豆油陷入调整状态，对连盘的上行驱动出现减弱。但因国内豆粕需求仍处于低位，油厂预期后期南美大豆供应的不足出现挺价惜售，国内仍呈现油强粕弱格局。在此背景下，国内资金进一步拉涨豆油遭遇了进口利润窗口打开的阻碍。

周五上午豆油一度冲高至6300元/吨，给出了豆油的进口利润，随后遭遇空单打压回落至6200元/吨下方。在美豆油滞涨的情况下，预计短线豆油冲高动能将受到约束，建议勿盲目追高。

(二)油厂挺价惜售，压榨维持低位

虽美国推迟对中国商品加征关税，但市场逐渐发现这并不意味着中美关系就能改善，且中美关系并不影响南美四季度大豆可供出口不足的状况。当前巴西大豆库存仅余1000多万吨，市场预计可供出口在800万吨左右。阿根廷10月底将开启大选，执政党马克里初选失利已经比索汇率暴跌逾40%，在此背景下农户更愿意持有大豆而不是货币，惜售情绪较浓。即便中国恢复采购美豆，两百多万吨的供应增长仍不足以弥补国内四季度大豆缺口，巴西远月贴水仍将看涨，将继续抬升大豆进口成本。

当前国内豆粕因需求不佳价格表现依然弱势，但在远月贴水看涨且采购进度偏慢的背景下，油厂惜售情绪较浓，宁愿豆粕胀库放缓大豆压榨也不愿低价出售豆粕。本周国内大豆压榨因部分油厂豆粕胀库出现回落，国内大豆压榨总量157.84万吨，较前一周降4.77%;大豆开机率44.18%，周比降2.21%。预计未来两周油厂压榨量小幅回升至至160万吨上方，但总体仍处于低位。大豆压榨维持低位将继续对豆油走势形成支撑。

(三)棕榈油需求恶化

此前POGO价差较低，PME商业掺混积极，令棕榈油需求十分旺盛。但伴随着近期植物油的大幅拉升和原油的回落，POGO价差大幅走升抑制PME商业掺混，棕榈油的生物柴油需求出现下滑，华南地区的棕榈油成交明显回落。上周欧盟针对印尼PME开征8-18%的临时反补贴关税，预计棕榈油生柴需求将受到进一步的影响。

为了促进产地棕榈油的消费，印尼提出了2020年初实行B30掺混计划，2020年底实行B50计划的畅想。然而，当前印尼国内生柴工厂产能约1000万吨/年，在此前生柴利润丰厚时已处于满开状态，B30计划的实施需以牺牲出口为代价，B50计划的实施则需要生柴产能的大幅扩张。该雄心勃勃的B30、B50生柴掺混政策受限于产能短期难以实施，且对近月需求利好不明显，预计中短期棕榈油生柴需求仍受限于利润而回落。

在食用方面，印度需求仍是强劲驱动，预计短期低库存仍对棕榈油进口有所促进。SEA数据显示，印度7月植物油进口141万吨，环比大增27.74%。其中精炼棕榈油进口26万吨，环比增3.59%;毛棕榈油进口53万吨，环比增26.55%。因节日需求旺盛，截至7月底，印度植物油库存继续走低至199.5万吨，环比降7.21%。

然而，从6月1日开始的季风季至8月17日，印度国内季风累计降水达581毫米，从此前的干旱中继续改善，预计将提振印度夏播油籽单产前景，减少印度对后期植物油进口的依赖程度。

二、现货市场跟踪

(一)平衡表预估

豆油方面，油厂豆粕胀库令压榨量下滑明显，豆油产出大幅减少，预计未来一段时间开机率仍将处于低位。随着中秋、国庆备货的推进，豆油成交、提货改善，中短期豆油库存趋降，支撑其价格强势。

棕榈油方面，马棕7月末库存超预期下滑至239万吨。SPPOMA称马棕8月1-15日产量环比降3.40%，船运调查机构数据称马棕同期出口环比增11.2-16.6%。按照8月产量环比持平，出口增10%测算，8月末库存将稳中小降。

(二)大豆压榨

伴随着本周人民币汇率的走升，国内大豆压榨利润有所改善。但部分工厂豆粕胀库还未缓解，受台风“利奇马”影响，部分油厂紧急停机，本周开机率意外下降。国内大豆压榨总量157.84万吨，较前一周降4.77%;大豆开机率44.18%，周比降2.21%。预计未来两周油厂压榨量将小幅回升至至160万吨上方。

(三)进口利润

伴随着本周人民币的走升及美豆油的回落，豆油进口利润窗口打开，限制盘面上行空间;棕榈油进口利润及菜油进口利润随盘先扬后抑;加拿大菜籽压榨利润随人民币走升及产地报价走低出现明显上涨。

(四)基差及成交

本周国内豆油价格连续第六周上涨，本周涨幅在120-290元/吨。但随着盘面出现滞涨，市场观望情绪加重，周中豆油成交出现回落，全周成交小幅增长。全国纳入统计的六十多家油厂豆油成交总量12.282万吨，日均成交2.46万吨，较前一周增1.20%。随着中秋、国庆双节备货进入尾声，若盘面继续滞涨，预计豆油成交、提货将有所回落。

(五)油脂现货价差

截至8月13日，豆棕FOB价差131.67美元/吨，周比降3.54美元/吨，高豆棕价差仍利好国际棕榈油出口。截至8月16日，国内豆棕现货价差1460元/吨，涨110元/吨;菜豆现货价差1100元/吨，跌210元/吨;菜棕现货价差2560元/吨，跌100元/吨。当前豆棕现货价差仍利于棕榈油消费，但菜豆现货价差大幅走低对菜油消费亦有促进。

(六)油脂库存

截至8月9日，国内豆油商业库存137.64万吨，较前一周的138.82万吨降0.85%。本周大豆压榨回落至157.84万吨，双节备货下豆油提货较好，预计本周豆油库存延续下滑。截至8月16日，国内棕榈油港口库存61.8万吨，较前一周持平。当前仍处于棕榈油消费旺季，高豆棕价差对棕榈油消费仍有促进，令过去两个月棕榈油库存持续回落。但未来几个月棕榈油到港量巨大，8月24度棕榈油进口预期高达53万吨，9-10月月均预计达45万吨，后期棕榈油库存或随进口集中到港稳中有升。

因到港极少，随着菜籽压榨的推进，上周五沿海菜籽库存下滑至33.8万吨。菜豆价差大幅走缩令菜油提货速度有所加快，库存出现明显回落。截至8月9日，华东菜油库存降至38.76万吨，周比降5.90%;华南菜油库存8.45万吨，周比降8.15%。随着提货的推进及到港的持续低位，预计后期沿海菜油库存将延续降势，支撑盘面菜油价格走势。

(七)生柴利润

伴随着上周原油的反弹，植物油与石化柴油间的价差整体有所回落。截至8月16日，POGO主力价差-42.96美元/吨，较前一周上涨1.64美元/吨;BOGO主力价差89.08美元/吨，较前一周跌14.70美元/吨。价差虽有所回落，但PME商业掺混利润仍处于亏损水平，预计棕榈油的生柴消费仍将受到抑制。

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