利多因素支撑 原油重心抬升

原油非商业净多头寸已连续第六周回升，暗示油市做多力量继续增强。在积极因素增多的背景下，近两周以来，国内外原油期货价格重心稳步抬升。

受益于原油市场供需预期改善的提振，同时宏观面不断营造偏暖氛围，在积极因素增多的背景下，近两周以来，国内外原油期货价格重心稳步抬升。其中美国WTI原油期货价格由54.8美元/桶稳步走高至58.2美元/桶，布伦特原油期货价格从60.4美元/桶振荡上行至63美元/桶，国内原油期货2001合约从443元/桶稳步攀升至460元/桶。在利多因素驱动下，预计后市油价重心有望继续抬升。

产油国料继续维持或深化减产协议

从油市供应端来看，目前掣肘产油国减产协议发挥积极作用的国家除了欧佩克成员国伊拉克和尼日利亚外，就属非欧佩克国家——美国。据统计，截至11月27日当周，美国活跃钻机数量虽继续下滑至668座，为连续第12个月减少，创2017年4月以来最低。但由于该国大多数页岩盆地的剩余钻机生产率已升至创纪录水平，截至11月22日当周，美国原油日均产量继续攀升至1290万桶，较去年同期高出10%。国际能源署发布的报告显示，鉴于美国原油产量还在增加，预计2020年非欧佩克国家石油供应将增长至230万桶/日，高于此前估计的220万桶/日。

为了避免明年油市供应强劲且库存高企的局面出现，目前多数权威机构认为，欧佩克及其减产同盟国将在12月5日的产油国大会上延长减产协议期限或加大减产力度，预估将减产协议延长到明年6月，每日减产幅度提高至150万桶/日。目前来看，作为OPEC组织主要话语权国沙特在今年以来一直在超预期履行减产协议，且临近沙特阿美IPO上市，作为主要受益方的沙特可能更希望推动减产来稳定油价。因此会议结果可能大概率符合深化减产的预期，从而有望提振油价维持偏强姿态运行。

需求旺季将助力油价走强

每年12月开始，北美冬季取暖用油消费高峰季到来。统计2013—2018年发现，每年12月至次年1月，取暖油裂解价差大概率会维持高位振荡的走势。除了2015年裂解价差走弱外，其余5年均表现偏强。当前取暖油裂解价差处于近6年均值附近。随着冬季来临后，将逐步迎来取暖油需求放量的小高潮。预计未来两个月，裂解价差将延续高位振荡的局面。

为了迎接取暖油消费旺季，美国炼厂会积极提升开工率。统计2014—2018年这5年的美国炼厂开工率数据发现，10月中旬左右该国炼厂开工率触底回升，至年底基本可以回升至90%—97%。截至11月22日当周，美国炼厂开工率为89.30%，较10月11日低点83.10%上涨了6.2%，探底回升趋势确立，预计后期还将进一步走高。随着需求回暖以后，美国原油累库迎来拐点，步入去化周期。统计2013—2018年这6年数据发现，美国商业原油库存量一般会在11月中旬左右见顶回落，去化直到年末结束。截至11月22日当周，美国商业原油库存量达到4.52亿桶，累库增速明显趋缓，阶段性顶部迹象逐渐显露。预计后市原油库存将回落，从而提供原油期货价格上涨的动力。

近强远弱做多资金增持明显

从月间价差结构上看，当前Brent、WTI与INE均保持弱backwardation结构，呈现近强远弱格局。一般来说，backwardation结构预示着当前全球原油供应处于偏紧状态。在过去8年中，每年12月至次年1月这个阶段，美国WTI原油非商业净多持仓头寸有7次回升、1次下跌，多头增持概率高达87.5%。截至2019年11月19日，原油非商业净多头寸已连续第六周回升，暗示油市做多力量继续增强。

基于对原油市场供需结构趋于改善的预期，叠加市场多头资金积极进场的判断，笔者认为后市国内外原油期货价格重心有望继续抬升。

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