高盈利下供需缺口弱化震荡
本周，供需缺口边际弱化，行情疲弱延续。板块跌幅达3.1%，跑输市场1.8%。螺纹期价下跌1.8%，沪螺现价大跌3.8%。本周，厂库累积1.1%至731万吨，体现了当前的核心冲突：一边是需求稳健，社库周去幅6.4%处于历年同期高位；另一边供给继续释放，行业产能利用率升至80.4%，此外，螺纹成本滞后一月估算毛利随价格亦调整至约999元/吨。4月起主板修复，消费强势，钢铁缺席。随入摩临近，这样的结构会否与外资偏好相关？本周我们聚焦，若未来增量资金来自海外，将如何影响钢铁的配置与选股？
外资逐季增配，宝钢是重要的主线
首先，简要回顾当前机制下外资对于A股钢铁板块的配置。总结而言，整体较内资公募，外资更为乐观，个股则主要聚焦龙头宝钢。简单梳理近三个季度QFII基金仓位数据，有几点值得重视：1、绝对配置结构，外资对于钢铁赋予的权重(1%)要高于公募基金配置(0.26%)，显著优于能源、有色板块；2、边际配置，外资逐季增持钢铁股，结构提升幅度仅次于化工、而优于建材；3、个股选择，聚焦低估值绩优标的，华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、鞍钢股份等；4、龙头主线，宝钢是仅有稳定且持续增配的个股，配置市值近三季度增长107%，且呈加速迹象。
海外经验，短期龙头相对收益显著
关于入摩，短期市场更聚焦消费，但海外复盘经验表明，钢铁/中游也未必跑输。我们以韩国(及台湾地区)入摩后的短期市场表征作为参考：1、板块，钢铁/基本金属并未出现显著跑输市场现象，像韩国因置身城镇化加速阶段，行业景气致板块相对收益凸显(年涨跌幅排名3-6位/14)；2、个股，测算入摩时点后的周/月/季/年四个频度所有钢铁股表现，发现两侧口径(周/年)龙头相对收益显著。而从两个市场中长期视角来看钢铁：1、板块，盈利、估值波幅显著收敛，但并不能抵御系统性外生冲击影响；2、在这一过程中，估值随盈利下台阶而后稳定；3、龙头，盈利稳定性与绝对水平高于非龙头，但估值并未有显著溢价。
坚守细分景气与龙头两条主线
当前节点，入摩对于板块影响有限，但据海外经验，需重视龙头宝钢的配置机会。板块方面，核心问题在虽性价比凸显，但短期致景气边际改善的动能有限，或仍将维系震荡格局。配置方面，坚守两条主线：1、中期业绩存在确定性改善趋势的标的，如久立特材、永兴特钢、新兴铸管；2、中长期随着自身并购整合协同的优化，与行业集中度提升受益的优质龙头宝钢股份。
(关键字：外资 钢铁)
