中信证券最新发布的固收研报指出，流动性超额供给拉低利率水平，数量投放已产生“降息”效果，但降准所带来的“降息”效果没有体现到实体经济中；在这种情况下，货币政策可能面临两个选项，其一是通过创设新型的主动扩表工具来助力信用创造，另一方面动用价格工具释放信号。
报告称，连续降准后逆回购利率和MLF利率的利率底部约束已经被突破，虽然央行没有直接动用价格工具，但是政策利率对市场利率的约束力降低实际上已经是“降息”效果的体现。而近期美联储的鸽派表态，国内货币政策空间打开，降息成为市场下一步的政策预期。政策层面的宽松来得迅速，从中央经济工作会议对货币政策的边际放松定调，到创设操作利率为3.15%的TMLF，再到2019年第一次降准的来临，都强化了市场对货币政策进一步宽松的预期；市场层面来看，元旦节后资金利率大幅下行并突破政策利率，也唤起了央行随行就市降息的预期。
中信证券固收研究团队认为，宽货币向宽信用再到实体经济的链条并未打通。资金堰塞在金融体系内部，降准所带来的“降息”效果没有体现到实体经济中。在这种情况下，货币政策可能面临两个选项，其一是通过创设新型的主动扩表工具来助力信用创造，另一方面动用价格工具，通过降息的方式直接降低成本，释放信号意义，助力货币政策传导。
他们认为，无论是通过降准实现“降息”效果，或央行主动扩表，或采取降息操作，货币政策的宽松都将带领债市在牛市的行情中继续行进一段时间，在宽信用传导明确改善之前，市场利率仍然存在下行空间。
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