橡胶行业：中报业绩持续向好 轮胎企业崛起

一、中报业绩普遍靓丽

玲珑轮胎、三角轮胎、赛轮轮胎、风股份先后发布中报业绩。报告期内，玲珑轮胎实现营业收入83.10亿元，同比增长14.74%，实现归母净利润7.25亿元，同比增长38.47%;三角轮胎实现营业收入38.83亿元，同比增长5.53%，实现归母净利3.76亿元，同比增长87.20%;赛轮轮胎实现营业收入70.92亿元，同比增长8.03%，实现归母净利5.07亿元，同比增长59.34%;风神股份实现营业收入30.03亿元，同比减少4.09%，实现归母净利1.45亿元，同比增长260.72%。

二、头部企业正由大变强

纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，国内头部轮胎企业有望由大变强。

海外工厂产能盈利能力强劲。海外产能由于具备显著的税收优势，且能有效规避贸易壁垒，净利率显著高于国内产能，盈利能力强劲。其中，赛轮轮胎越南子公司以24.8%的收入贡献了公司64.1%的净利润，玲珑轮胎海外产能以28.4%的收入贡献公司67.8%的净利润。

出口退税直接增厚轮胎企业业绩。我国针对轮胎行业的出口退税率自2018年11月1日由原来的9%提高至13%，而国内轮胎行业的出口业务占比较大，因此出口退税率的上调显著提升相关公司的的业绩。

三、投资建议

在外部贸易摩擦升级+内部集中度持续提升的背景下，目前轮胎企业已处于利空出尽的阶段，随着海外优质产能的加速释放，包袱小、成本低的相关企业有望脱颖而出，代表国内轮胎企业从中国走向世界，继续推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎。

赛轮轮胎海外产能优势突出。报告期内赛轮轮胎实现营收70.92亿元，同增8.03%，由于原材料成本下降叠加越南工厂产销量增加，归母净利5.07亿元，同增59.34%。其中，越南子公司净利润3.25亿元，同比大幅增长50.46%，由于越南子公司具有远超国内产能的净利率，带动公司的整体净利润增速远超营收增速。

玲珑轮胎海外布局加速业绩释放。报告期内玲珑轮胎营收83.10亿元，同增14.74%，归母净利7.25亿元，同增38.47%。海外基地产销量增加叠加净利率提升，海外收入23.60亿元，同比增长45.9%，净利润4.92亿元，同比大幅增长80.2%，净利率高达20.8%，远超国内产能的3.5%。

风险提示。全球贸易格局继续恶化的风险;原材料价格大幅波动的风险;海外子公司跨国经营的风险

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