基本面来看，国内产区全面进入停割期，东南亚主产区受天气影响供应旺季不旺，市场流通货源紧张，国内延续去库存状态，总体形势大方向看好；不过下游处于需求淡季，环保政策限制轮胎企业开工，出口市场受疫情影响，对反弹高度形成抑制。短期来看，多空博弈之下天然橡胶深度调整后再进行反向修复，市场在过度反应和持续矫正中重拾方向。
深度调整不改趋势
盘面上看，天然橡胶市场在近期持续拉涨之后大幅调整，主因大宗商品情绪对未来经济复苏及需求回暖不及预期的担忧，配合橡胶超涨行情的修正。回顾10月天然橡胶大级别上涨趋势的核心逻辑为：仓单短缺矛盾，天气炒作题材，供需改善预期，非标套利收窄，多因素综合作用下，沪胶价格一度超预期拉升至16000元/吨以上。虽然目前胶价逐步回归，但整体趋势仍然偏强，下方存在有力支撑位置，2021年供应的结构性问题将会持续，主要逻辑尚未改变。
供需周期回归均衡
根据ANRPC最新报告的数据：受极端天气和病害等因素影响，本轮割胶年度天然橡胶供应前景进一步萎缩，预计2020年全球天然橡胶产量将为1259.7万吨，比上年下降9.0%；鉴于中国和印度等国消费有所改善，预计2020年全球天然橡胶消费量将为1281.1万吨，比上年下降6.9%。由此可知，2020年全球天然橡胶减产程度超出预期，需求的损失则不及此前预期。
虽然疫情对天然橡胶产业链上下游的作用高度不对称，但橡胶树生长的自然法则决定，通常8-10年为一个行业经济周期，就算全球范围影响力的重大事件，也很难改变行业周期本身固有的运行规律。近年来，天然橡胶基本面一直处在供强需弱库存高的尴尬境地，但从供需平衡表来看，整体位于供过于求向再平衡的过渡状态。全球天然橡胶行业运行在本轮景气周期底部偏右侧的位置，目前供应增速(降幅)已经略低(高)于需求增速(降幅)，从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。
天气炒作概率仍存
在拉尼娜现象的作用下，东南亚国家的降雨量极大增加，影响天然橡胶主产区割胶工作。泰国农业部表示，由于海洋低压系统的活跃，春蓬府、素叻他尼府、那空是贪玛叻府、博他仑府、宋卡府、北大年府、也拉府、那拉提瓦府、拉廊府和攀牙府可能会有更多降雨和局部大雨。以上地区2019年天然橡胶产量合计占泰国总产量的39.34%，占泰国南部产量的59.5%，如果发生持续强降雨，即使没有严重的洪涝灾害，也将直接阻碍割胶作业，泰国天然橡胶存在较强的旺季减产预期。根据国家气候中心信息，拉尼娜也会导致我国2020年冬季气温偏低，国内出现冷冬会给云南产区橡胶树来年开割带来更多病害。无论拉尼娜引发冷冬还是洪涝灾害，异常天气都会加剧全乳胶结构性供应偏紧的问题，为供需错配下的阶段性上涨行情提供炒作素材。
期现库存延续去化
天然橡胶价格重心能够大幅抬升，原料结构性紧张造成的仓单问题是核心逻辑。随着国内产区四季度天气好转，以及部分胶厂转产全乳胶，沪胶期货仓单从11月老全乳注销后的7.382万吨增至15.251万吨，环比大幅增长206%。该数据反映出仓单短缺程度不及预期，但本年度中国天然橡胶原料减产40%左右，仓单库存较2019年下降30.63%，仍处于近六年低位。目前云南地区已经全面停割，海南地区受冷冬影响或提前停割，2021年一季度国内产区基本处于停割阶段。预计2105合约仓单上限在25-30万吨左右，相当于近年同期水平的一半，因此仓单矛盾仍将延续。
除了不同胶种的结构性问题，天然橡胶静态上还是供大于求的，高库存一直是压制上涨高度的重要原因。不过在长达数年的漫长筑底过程中，库存压力已经被市场广泛接受和消化，目前应主要关注的不是绝对值而是边际变化，即所谓的不看存量看增量。虽然沪胶非标套利仍然盛行，但鉴于套利空间持续收窄，国外橡胶库存转移至国内的动机已经大不如前。2021年在经济稳定和需求坚挺的预期下，国内大宗商品整体氛围偏多，上半年季节性因素容易造成全乳胶阶段性供需错配的行情，预计中国天然橡胶社会库存长期保持同比去化的趋势。
主要胶种涨势可期
本轮天然橡胶拉升—调整的过程中，通过对价差的分析，可见全乳胶的波动性明显大于20号胶。上期所天然橡胶期货的涨势相比上期能源20号胶更为强劲，价格上涨的同时价差也在扩大，而随着调整开始价差修复。从基本面的角度上，橡胶下游轮胎制造业对20#标准胶的需求为主，国内全乳交割品主要产自云南和海南，市场流通体量小于20号胶。但从交易的角度上，沪胶的持仓头寸和活跃度却远大于20号胶，看多预期和由此产生的量能为沪胶价格带来的波动性更加显著。
无论如何，期货市场总归要反映现货市场逻辑，全乳胶和20号胶期货的价格，以及二者间的价差，最终都会趋于回归基本面的情况。橡胶产业链上下游概况为，中国经济和汽车轮胎行业复苏逻辑确认，需求端向好的确定性与可持续性较强，供应端需要密切关注东南亚主产区天气和产量变化。根据已经掌握的信息来看，两个天然橡胶期货品种深度调整的空间都不大，市场方向重拾主要趋势可期。
（文章来源：中投期货）
(关键字：橡胶 价格)
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