坐隐观局话手谈——同期会圆桌论坛纪要
同期会是由郑州商品交易所支持，中粮期货、悟源资产、鹏扬基金共同发起，北京地区投资机构及部分实体企业、高校共同组成的交流合作组织。同期会本着“专业-多元-共享”的宗旨，聚合北京地区精英投资机构，构建股市、债市、汇市、期市等多业态的交流合作平台，以共享促共赢，为资管行业规范有序发展贡献力量。
论坛主持人及嘉宾：
主持人：曹胜 悟源资产总经理
王庆 中粮期货董事总经理
石霁原 和义实业总经理
林广茂 易孚泽投资控股董事长
昌木平 中国粮油副总经理
昌明 锦成盛资产副总经理
姜云飞 久期投资董事长
郭峰 远易重道投资总经理
曾晓洁 源乐晟资产总经理
韩朝东 睿谷投资董事长
额尔登 卓尚资产CEO
部分论坛纪要：
主持人：首先，您觉得在中美贸易争端中，中国的反制措施效果如何？是否对美国的中期选举产生了影响？其次，您对美盘和国内盘，尤其是菜粕和豆粕的后市有什么看法？再次，您对11月份USDA的报告持何种看法？未来美盘和国内市场将如何演绎？
嘉宾：目前贸易战仍然是市场的焦点，中美贸易战如果持续下去，国内经济压力会比较大，同时，贸易战也给我们的交易增加了难度及不确定性。
油籽市场上，贸易战可能导致中美两方双输。贸易战后，中国需要支付更高的价格来购买货，而美国则是以更低的价格卖货，最终受益者是第三方。中美贸易战的不确定性在一定程度上降低了市场的交易情绪和参与热度。目前国内采购巴西货已经有所放缓，因为巴西货的价格已经比美国高出很多。期货市场此前考虑到大豆到货减少，多头情绪浓厚，推高了盘面菜粕和豆粕的价格，而当前市场开始担心中美和谈后对市场的冲击。
整体看，全球油籽市场的供应还是充足的，主要问题还是在市场结构上。国内油籽市场，供应最紧张的时点可能会在明年2月份。如果中美无法谈妥，国内豆粕及菜粕的价格可能会再次上涨。如果中美能够谈妥，买货也不会太快进来，因为涉及到港口和物流时间问题。国内市场的需求端也需要关注一下。
后期关注国际大豆的升贴水报价会不会出现回落，美国目前已经错过了9-11月份的出口期，剩下的出口时间已经不多，因为巴西新作3月份就会大量上市，所以要关注远期CBOT的升贴水会不会降下来与巴西争夺市场，如果这样的话，那么市场上方压力犹存，豆粕和菜粕的价格可能会承受一定的压力。
主持人：请您解释一下为什么巴西的贴水很高，大家总在说巴西大豆已经卖光了，却总是还能买到巴西大豆？
嘉宾：这是因为国内油厂在抢占巴西压榨厂的份额。
主持人：美国大豆能否出口至巴西？
嘉宾：出口至巴西不可以，因为巴西的压榨厂都在内地，阿根廷的压榨厂主要分布在港口，出口至阿根廷可以。
主持人：假如G20会议上达成协议，中国能恢复美国大豆进口，但是考虑到船期，国内豆粕是否也还是会出现断档？
嘉宾：目前国内油厂还是保持观望态度不敢采购。即使最乐观情况出现，最快也是12月船期，1月份到。目前来看11-1月这三个月的到港基本已经确定，那国内的平衡表我们测算下来，需要考虑到国产大豆进入压榨以及非洲猪瘟带来消费下降的影响，一个月压榨需要770万吨，那么11月开始大豆库存就会很快下降，到1月底库存将降至300万吨左右，一是库存很低，二是分布不均。
主持人：如果一直不能进口美国大豆，这个缺口大概有多少？
嘉宾：大概三四百万吨。
主持人：接下来民营油厂的开机情况如何？
嘉宾：中小民营油厂今年面临很严峻的资金问题，后期买货一是买的船期不会太远，二是买的量也不太足。
主持人：如果后面缺大豆，对豆油也会有影响，现在原油价格也在跌，如何看待油脂投资机会？
嘉宾：目前油脂库存压力较大，现在也许是压力最大的时候。库存下降的快慢取决于后期大豆的供应情况。产地棕榈油在累库存，压力非常大，也传导到了国内，近期可能出现一个比较重要的底部。
主持人：针对低蛋白日粮的政策，谈谈您对降低2个百分点蛋白用量的看法。
嘉宾：饲料的增速已经从过去的追求产量变成追求质量。在整个产业的发展过程中，大的企业实体迅速发展，小散户逐步淘汰。近年来蛋白的增长，除了技术的提高，还有更多的替代杂粕、泔水等。低蛋白日粮对玉米影响有限，预计最高也就几百万吨。对于非洲猪瘟的问题，短期猪流动受限、被迫压栏，短期对饲料需求是利多的。从9月份起，后备能繁母猪存栏开始下降，14个月以后才能体现，预计在2019年末至2020年初才会有影响。猪价走势很重要，如果迅速下滑，需关注会不会大量淘汰母猪，只有母猪去产能才能使猪周期提前。目前的猪价水平，对饲料影响不是很大。
主持人：怎么看待菜油、豆油、棕榈油之间的比价关系和投资机会？豆棕价差原来几百元，现在超过一千元，推荐买棕榈油、抛豆油、做缩豆棕价差这个投资策略吗？
嘉宾：现在的价差已经代表了三个油脂之间的关系，棕榈油价格是最弱的，豆油是中间的且弹性是最大的，最上面的就是菜油。菜油的价格有两个重要的因素，一方面全球整体菜籽产量不及预期，另外过去三年每年150-200万吨出库，将来这个供应量将在平衡表里消失。棕榈油库存非常大，价格压力非常大。豆油弹性大，取决于中美贸易谈判的结果。
投资选择哪个油种，长远来看问题都不大，但如果套利交易涉及到豆油，必须要小心。现在的价差已经包含了中美谈不成的预期，做豆棕价差、豆菜价差，不要把眼光放得太长远，盯住近期会更好。
主持人：根据实际秋粮收购，谈一下大豆玉米的比价和轮作关系。
嘉宾：预期补贴玉米80-100元，大豆200-250元，实际政策玉米只有25元，大豆超过了300元。政策导向一定是因为贸易战，鼓励种植大豆，降低对外依存程度。假设一亿亩土地转种大豆，大豆增产1200万吨，玉米减产7500万吨，大豆依赖程度影响不大，反而会成为最大的玉米进口国，所以相信政策只是短期调整，长期改变供应及贸易平衡还需要通过价格。
现在的玉米市场已经不再是大政策时代。今年拍卖超过了一亿吨，结转四五千万吨，产量变动并不大，理应是有压力，但在交易上有两个方面要注意。第一，陈粮库存不再对市场形成压力，成本锁定，后期进行消化，市场交易量不大。第二，今年农民惜售新粮现象格外严重。
(关键字：贸易 油脂)
