累库开启，豆油基差承压

随着大豆到港的增多，本周开机率回升明显，截至5月15日当周，全国各油厂大豆压榨量191万吨，较上周的175万吨大增9.29%。未来两周大豆压榨量将继续回升至201万吨、205万吨超高水平。在此压榨水平下，预计豆油库存延续回升，基差将继续承压。

随着下游补库的完成，进入夏季需求淡季，豆油成交及提货连续三周回落。根据我们的统计，这期间豆油周度提货量平均在32万吨左右，折合大豆约168万吨。而根据当前到港预估，5-7月每月大豆到港接近1000万吨，在前期油厂积极销售基差合同锁定丰厚榨利的情况下，油厂开机积极性较高，预计大豆周压榨量维持数周的200万吨级别并不是太大问题，豆油库存有望获得明显回升，预计将对豆油盘面及其基差形成压制。

在此背景下，本周豆油09合约盘面虽受棕榈油支撑，但整体仍处于低位徘徊状态，向上承压于40日线。而随着提货及成交的放缓，盘面的抗跌令本周豆油基差回落明显：华北地区，一豆现货基差从Y09+100/120跌至20/30;山东地区，日照黄海一豆现货基差从Y09+150跌至60;华东地区，张家港大厂7-9月一豆基差从210跌至180;华南地区，钦州中粮、钦州大洋一豆基差从100-130跌至平水……预计随着大豆压榨及豆油库存的进一步回升，豆油基差仍有回落空间。豆油基差继续看弱，贸易商卖基差策略可维持，亦可考虑逢高沽空豆油91价差。

总结及策略

本周(截止到5月15日)的USDA及MPOB月报双双不利好，但未能令油脂风向标棕榈油跌破4300关键支撑，随着各种边际利好消息出现，市场悲观情绪开始出现松动，提振短线盘面反弹。路透社报道称印尼在考虑在原油暴跌的情况下增加对生柴计划的补贴，而船运调查机构数据显示马棕出口较4月有所恢复，随着马棕6月毛棕榈油关税调降至零，市场对棕榈油需求预期出现好转，对盘面形成支撑及提振。

然而，在印度疫情恶化，暂停近45万吨精炼棕榈油进口许可证，短期需求难以回升的背景下，库存攀升的东南亚仍需较多依赖对华出口。近期产地报价时不时给出进口利润，近几周国内5-11月买船超40万吨，预计将有助于国内库存的重建，在盘面反弹的同时令棕榈油基差承压。

豆油方面，利好相对匮乏，盘面及基差更纯粹地承压于库存回升预期。进入夏季需求淡季，豆油成交及提货连续三周回落，而在前期油厂积极销售基差合同的情况下，未来几周周压榨量预计维持200万吨超高水平，豆油库存有望获得明显回升。在此背景下，本周豆油09合约盘面虽受到棕榈油反弹的支撑，但整体仍处于低位徘徊状态，向上承压于40日线，盘面的抗跌则令豆油基差回落明显。

考虑到以成本计算的棕榈油到港价在3700-3800元/吨附近，距离当前的价格已不太远，抄底者的参与往往容易导致尾部跌势的不顺畅。随着近期悲观预期较充分的释放，棕榈油呈现出阶段性利空出尽，但缺乏足够强势的利好驱动，我们暂将其定义为反弹，短期关注P2009上方4500附近及Y2009上方40日线压力。虽然盘面表现偏坚挺，但国内油脂库存重建令基差承压难以避免，豆油及棕榈油基差继续看弱，贸易商卖基差策略可维持，亦可考虑逢高沽空豆油91价差。

(关键字：豆油 基差 承压)