★环保压力加大，江苏焦化产能或大幅收缩：
5月11日，江苏经信委对焦炭行业结构调整征求意见的通知广为传播。根据该意见，江苏省独立焦企产能或将全部退出，钢焦联合企业外购焦炭比例将明显提高，重点地区将在2019年实现全部焦炭外采。该方案尚处于征求意见阶段，方案细节存在变数，但江苏焦化产能仍将大概率明显收缩。
★徐州焦企已全面停产，短期边际供给影响有限：
江苏焦化产能约2,600万吨/年，2017年焦炭产量占全国比重接近5%，全部退出对供给总量影响明显。不过由于徐州地区的焦企已经由于改造干熄焦设备原因全面停产，在产焦化产能有限，该政策即使执行对焦炭供给的边际影响也相对有限，预计仅在200万吨/年左右。
★库存压制焦炭短期上行空间，更需关注中长期行业变化：
短期来看，环保压力将使焦炭供需边际继续转好。但目前港口库存依然高企，下游钢厂焦炭库存可用天数仍高于去年同期，加之供给边际减量有限，焦炭短期仍有继续上行空间，但幅度有限。而产能集中度提升和中小产能退出将从中长期角度带来价格中枢和焦化利润的上移。
★投资建议
环保力度的增强将带动焦炭价格继续呈现偏强走势，焦炭及焦煤主力合约可能上行至2,300元/吨和1,400元/吨，建议逢低偏多思路。但若市场情绪过于乐观，可能导致钢厂过度补库的风险。在现货偏强的环境下可采取9-1正套的思路。
★风险提示：
焦化产能收缩幅度力度有限，下游需求大幅不及预期。
1、环保压力加大，江苏焦化产能或大幅收缩
5月11日，市场上传播一份江苏省经信委下发的《关于征求焦化行业产业结构调整工作目标可行性意见的通知》拉动焦炭期价大幅上涨。文件中关于焦化行业结构调整的工作目标主要包括以下几点：
1）重点地区逐渐退出独立焦化产能，钢厂逐渐实现焦炭全部外购。沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，经省行业主管部门认定的特种炼焦企业，可适当延长关停时间，2020年底全部退出。钢焦联合企业2018年外购焦炭比例达到50%，2019年实现全部外购（特大型高炉炼钢企业可保留20%左右的合理比例）；
2）其他地区外购煤独立焦企停产，提高钢厂焦炭外购比例。炼焦企业加快兼并整合，2018年底外购煤炭独立炼焦企业一律停产，钢焦联合企业外购焦炭比例达到50%以上。
不过，该文件目前还只是处于征求意见阶段，最终是否按现有版本执行还有一定变数。最主要的问题在于，按目前的方案，江苏省焦化产能将所剩无几，钢企对山西等省份的焦炭外采资源依赖性大大提高。一旦外部资源出现供应问题，将极大程度上影响钢厂的生产节奏。即使如此，江苏焦化行业在环保压力下产能明显收缩还是大概率事件。
2、徐州焦企已全面停产，短期边际供给影响有限
从产量角度来看，2017年江苏省焦炭产量为2,060万吨，占全国焦炭产量的4.78%。根据Mysteel数据显示，江苏省在产焦化产能合计2,606万吨/年，其中，独立焦化产能1,695万吨/年，钢厂焦化产能911万吨/年。江苏焦化产能占全国焦化产能的比例接近5%。若江苏焦化厂大面积停产，对焦炭供需格局将会产生一定的影响。
就该文件对供给产生的实际影响而言，对于独立焦化企业，除了重点地区要求全部关停外，非重点地区也要求有外购煤的独立焦企在2018年完全停产。从国家能源局公示的截至2017年末全国煤矿在产产能情况来看，江苏省在产煤炭产能合计仅为1,360万吨，且均位于徐州地区，主要属于上海大屯能源和江苏徐矿能源两家煤企，基本没有自有煤矿的独立焦企。从这一角度来看，如果按现有方案执行，江苏省的独立焦化产能将全部关停。
虽然对焦炭供给总量影响明显，不过在目前时点，该方案若实施对焦炭供给的边际影响则比较有限。徐州是江苏省焦化产能最大的地级市，产能合计1,500万吨/年。而由于此前改造干熄焦设备要求的影响，该地区焦化厂已经全部处于停产状态。根据Mysteel的统计，当前江苏省独立焦化的在产产能仅为80万吨/年，即使全部停产，对供给的边际影响也很小。而对于钢焦联合企业而言，如果要在2018年实现外购焦炭50%的比例，和目前相比，影响的焦炭实际产能在120万吨/吨左右。
3、库存压制焦炭短期上行空间，更需关注中长期行业变化
4月中旬以来，由于环保压力和焦化利润的回落，独立焦企产能利用率出现下降。但5月份开始，随着焦炭现货价格的提涨，即使环保压力有增无减，焦企产能利用率也开始反弹。短期来看，徐州焦企停产的影响已经反映在目前供给的下降之中，即使江苏地区独立焦企全部停产，对焦化整体产能利用率也不会造成太大的压制。而从各环节库存来看，虽然华北、华东地区钢厂的焦炭库存绝对水平已明显去化，但由于高炉复产进度较慢，库存可用天数依然处于偏高水平。而中游港口的库存依然高企，显示贸易商前期在投机需求下累积的库存仍未有明显的消化。
目前来看，环保因素带来的江苏焦化去产能将继续带动焦炭供需基本面的边际改善。一方面，焦化产能利用率受压，而钢厂高炉产能利用率仍将缓慢回升，焦炭供需格局仍将转好，市场库存将整体有所回落。另一方面，对于华东钢厂而言，区域内焦炭自给比例下降，外采量的上升将使其倾向于偏高库存的策略，即钢厂可能会再度进入补库存阶段。钢厂的补库需求也将带动港口和上游焦化厂的库存去化，这在更大程度上体现为库存的转移。因此，焦炭价格短期有继续上行的空间。不过，鉴于焦炭边际供给继续下降的空间有限，而钢厂库存也比较充裕，在市场理性的情况下，价格短期继续上行的空间有限。如果由于情绪因素造成钢厂过度补库，价格则可能会再现冲高回落的行情。
相较于短期行情，我们认为投资者应当更加关注环保相关政策对焦化行业带来的长期影响。一方面，若江苏省焦化产能大规模退出，则会增加焦化产能的区域集中度。同时，由于江苏省钢企更加依赖于山西等地的焦炭资源，一旦山西省出台环保限产措施或有类似的产能退出政策，焦炭外运受到明显影响，则会加大焦炭的价格弹性。另一方面，之所以江苏省尤其是徐州地区环保力度空前之大，核心因素还在于空气质量不佳。2018年以来徐州市PM2.5浓度明显高于去年同期。由于2018年生态环保工作的重要性仍然很高，环保限产以及干熄焦设备改造、焦化去产能的范围有可能扩大，尤其是今年以来空气质量改善不利被生态环境部通报的省市。整体而言，焦化产能集中度或将逐步提高，中小产能有加速退出的可能，焦炭价格整体波动重心将有所提高。
4、投资建议
我们认为江苏环保力度的增强将带动焦炭价格继续呈现偏强走势，不过由于焦炭供给的边际减量并不大，加之中游、下游库存仍然充足，期现价格继续上行的空间有限。在供给收缩预期的拉动下，焦炭期价可能会上行至2,300元/吨附近，不过如果钢厂出现过度补库现象拉高焦炭价格，将会带来回落风险。从中长期来看，环保力度的增强将会带来焦化产能集中度提升和中小产能的退出，焦炭价格重心和焦化利润也将整体上移。而对于焦煤而言，虽然焦化厂的停产将压制焦煤需求，但焦炭价格的回升减弱了焦化厂控制成本的压力。而随着环保压力的加大，低硫主焦煤的溢价也将维持高位。焦煤价格或将企稳回升，1809合约可能上行至1,400元/吨。
在操作上，双焦短期仍可以逢低偏多的思路为主。在现货偏强的状态下，建议采取9-1正套的思路。而由于盘面焦化利润已经上升到较高水平，短期操作空间有限，建议在回调阶段，逢低多焦化利润。
5、风险提示
焦化产能收缩幅度力度有限，下游需求大幅不及预期。
(关键字：环保 压制焦炭产能)
