二季度国内库存继续大幅下降，是电解铝上升的主要推动。由于疫情影响，全球经济增速放缓，预计全年需求弱于去年平均水平，但供应端受影响并不太大，因此认为全年价格重心将低于去年。国内需求的恢复及数据均表现较好，但主要集中于房地产基建方面，涉及出口等方面的工业型材表现较弱。国内电解铝利润恢复导致多个项目将在7月完成投产，需注意三季度库存是否会出现拐点。
下半年国内铝价上行空间受电解铝成本/利润以及进口套利的制约。目前电解铝国内生产利润已经达到1500元/吨，生产利润超10％；铝锭进口盈利空间回升到1000元/吨左右，预计后期产量和进口的压力均将增加。下半年铝价来源于国内的压力将大于海外的压力，第一是因为国内生产利润高于进口利润，第二是因为国内需求有回落风险而海外需求有望逐步缓慢复苏。
近期由于国内交易所低库存低仓单，短期铝价仍有强势支持。但铝棒加工费回归均值，需注意需求端转弱压力。关注疫情再次出现多例新增的控制和扩散。
LME铝价主要运行区间【1500-1700美元/吨】
SHFE铝价主要运行区间【12000-14000元/吨】
后续建议可以关注需求恢复情况，库存变化，铝材加工费以及铝锭进口利润。
国内库存下行推动铝价走强，注意供应压力
上半年电解铝行情回顾
上半年，国内电解铝价格走势呈“V”型。在一季度受到新型冠状病毒疫情的影响，铝价大幅下跌后，二季度中国铝价出现了明显的反弹行情。第一条关注主线是疫情发展情况，新增确诊人数到达峰值是风险释放完毕的一个信号，4月份铝价在海外新增确诊人数峰值高点出现后出现了企稳反弹的情况。4月份开始，铝价的主要影响因素从疫情转向基本面。第二条主线是电解铝自身基本面，4月份电解铝价格的反弹主要在于国内供应端的增长受到制约，而需求端则出现了明显的恢复和反弹迹象（下游复工及废铝替代），导致库存去化快于预期。5-6月份国内库存继续大幅下降，现货趋紧，升水上行，是电解铝价格上升的主要推动。
从市场结构来看，电解铝国外呈现明显的正向市场结构，国内则呈现明显的反向市场结构，有利于做买国内抛国外的套利移仓。从跨市场套利角度来看，电解铝买国外抛国内的进口窗口在4月中旬打开，铝锭进口利润一度突破1000元/吨，利润率接近10％，可关注买国外抛国内的套利，需注意后期国内铝锭进口压力。
下半年电解铝行情展望
展望下半年，随着疫情影响的减弱，供需均将恢复。由于国内铝价回升，利润修复，高利润将刺激电解铝企业加快复产投产进度。需求端的恢复依然不甚明朗，在两会的提振措施不及预期的情况下，国内需求是否会在三季度回落，海外需求能否恢复，疫情的二次冲击是否会再次影响需求，是我们关注的重点。
目前来看，国内需求有转弱迹象，需关注三季度传统淡季的需求回落情况。预计海外需求将会环比好转，但目前美国由于疫情感染人数再次出现反复，重启经济进程被打乱，至少10个州26日宣布不会进入下一阶段的重新开放，预计整体经济恢复速度放缓，依然需要时间。除非需求超预期好转，否则铝价上行空间依然受电解铝成本/利润制约。在低库存问题解决后，下半年电解铝价格或将回归成本线附近。
上半年产业链情况及下半年展望
供应预计稳中回升
整体供应方面来看，铝土矿和氧化铝方面均出现国内产量下降，但海外进口补充缺口的情况。上游铝土矿氧化铝成本价格预计维持稳定，但氧化铝利润或将受到挤压。电解铝产量小增，叠加进口补充，整体供应小幅增长2-3％左右。
铝土矿：
总体1-5月份国内共生产铝土矿3663万吨，累计同比下滑16％。5月国产铝土矿760万吨，环比下滑12％。据中国海关，1-5月份进口铝土矿4790万吨，同比增加6.8％。2020年5月我国共进口铝土矿954.44万吨，较去年同期增长3.57％ ，环比下降近4％ 。国产铝土矿760万吨，环比下滑12％。总体1-5月国内铝土矿供应量为8453万吨。5月国内铝土矿供应量达1714万吨，同比下滑近4％。进口量增长主要由于：一，自2019年四季度开始，河南、山西地区陆续有氧化铝厂完成技改，对几内亚及印尼矿石需求量有所抬升；二，海运费下跌，运输成本的降低提振矿企发运及国内买家采购意愿；三，年后国内疫情抑制北方地区矿山复工，部分氧化铝厂加大对进口矿石的使用量，亦刺激进口增长。另外，截至5月国内铝土矿库存依然有3904万吨，同比增加15％，今年铝土矿库存处于历年来的较高水平，因而铝土矿供应有所保障。随着疫情影响消退，国内的铝土矿生产和海外的运输均将有所好转，而由于我国海外铝土矿资源以及国内库存保障情况良好，预计铝土矿供应充足，不会出现太大问题。氧化铝：
据国家统计局，2020年5月中国氧化铝产量达593.5万吨，同比下滑4.6％，环比下滑13万吨。中国海关总署公布数据显示，中国5月氧化铝进口量为268,573吨，同比增加387％，环比增加22.70％。据我的有色，截至2020年5月，因此此前高产量电解铝消耗部分库存，导致氧化铝库存下滑，各省氧化铝库存为79.6万吨，低于近年平均水平，仅高于2018年。总体来看，5月氧化铝供应达620.35万吨，同比下滑1.8％。但由于5月以来国内氧化铝价格高于海外氧化铝，预计在后期进口氧化铝将有所回升。以目前氧化铝的供应量来看，可支持约322万吨/月电解铝生产。由于海外氧化铝过剩，预计后期进口量将增加，关注后期氧化铝进口情况。海外氧化铝方面，海德鲁Paragominas矿因三座输电塔倾倒，供电中断暂时停产，Alunorte氧化铝精炼厂被迫压产。输电塔的维修工作将持续2-3周，在此期间，Alunorte厂的产量将降至满负荷的50-70％。海外氧化铝的产量将因此而下降，或将使得未来进口压力减少，进口氧化铝与国产氧化铝价格差收窄。
国内氧化铝方面，据我的有色，供应方面，当前氧化铝价格低位，但成本可控，各项原料价格调涨阻力较大，生产方面尚不会造成过大压力，目前山西及河南两地部分氧化铝厂有意增产以缓解长单压力。中电投务川计划6月中旬出产品。在当前低价之下，企业复产积极性不高。而几家扩产和在建企业中仅广西华晟能在年内出产品，故供应方面下半年尚不至于有过大压力。
国内氧化铝需求方面，下半年内蒙、新疆、青海及河南4省预计将有73.5万吨电解铝待投产，涉及氧化铝需求约141万吨左右，或对氧化铝市场起到微幅提振。下半年西南地区仍有约164万吨电解铝产能待投，涉及氧化铝需求约307万吨。此项或对西南地区氧化铝市场有一定提振作用，但考虑到过高的长单比例，实际力度有待观察。
国内氧化铝进口方面，随着海外市场频繁成交，国内外联动性加强。但低价行情下进口资源所带来的冲击也随之加大，现海外氧化铝亦处过剩状态，进价资源进入将对国产氧化铝价格起到长期抑制。
(关键字：电解铝 供应压力)
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