2018年整个文华商品指数在震荡中还是创出了新高，期间动荡波折不断，有来自中美贸易争端的冲击，有国内去杠杆的利空，还有股市跌破2500点带来的悲观气氛。之所以还能创出新高，关键的一点是国内的实体经济发展还算稳健，需求平稳，而供应端也没有产能释放的太大冲击。
展望2019年，我们认为商品整体价格中心将平稳下移。首先是决定国内外商品定价基准之一的能源类，原油有美国页岩油下半年的产能释放，国内动力煤经历了16、17、18三年限产定价进入宽松周期的概率也非常大；其次是工业品的新增产能释放，无论是有色，还是化工，2019年都进入了扩产年，供应增加；唯一不确定的是需求，然而中美贸易争端，美元加息这些都会多少减少囤货、消费的积极性。在这之中，各板块的分化，板块内部品种的分化依旧存在。
能源化工板块价格中心2019年整体下移的概率较大，尤其是2019年下半年。2019年大部分品种的供应都有释放，PTA、MA、PP、PE都有不同程度的扩产增产，尤其是在2019年下半年。原油供应相对稳定，制裁伊朗带来的供应缺口在19年上半年影响几乎殆尽，但是2019年3季度开始美国页岩油主产区的管道陆续开通，被抑制的页岩油产量将再度冲击全球市场。2019年能源化工的需求不及预期的概率也非常大，以PTA为例，聚酯从16年下半年开始就能达到12%的需求增速，19年下降的可能性非常大。能源化工2019年策略以偏空为主。
有色金属板块2018年上半年普遍回升，下半年转跌，这种格局或延续至2019年上半年；但预估2019年下半年，有色金属将普遍自低位回升。具体品种方面，铝当前供应虽然过剩，但是盘面价格已经低于冶炼企业成本线大约700-800元/吨，因此，虽然短期表现偏弱，但下方空间比较有限，属于较为抗跌的品种。铜，则受到冶炼产能投产周期的压力，短期供应的弹性会增加，因此，可能会对2019年上半年铜价格构成压力，但铜矿大周期供应偏紧的格局将在下半年明显体现，因此铜价格预估是先跌后涨。镍短期将主要受到镍铁产量恢复增加的压力，不过，新增湿法镍供应至少要到2020年才形成供应，2019年精炼镍自身供应大概率仍然以去库存为主，因此，镍价预期也以先跌后涨为主。锌价(21495, -135.00, -0.62%)格由于受到锌矿供应兑现的压力，预估价格整体以偏空为主。
黑色金属自2016年开始走出一波上涨牛市，其主要因素是供给侧的大幅缩减。2016-2017年是钢铁行业产能的退出大年，2018年是环保大年，而2019年供应的变化幅度及可能性相对下降，需求成为决定价格走势的主要因素。整体上来看，以螺纹钢为代表的黑色金属，目前行业利润在高位，企业生产积极性高，行业库存处于相对低位，而需求表现相对稳定，短期来看以钢价为锚的黑色金属价格可能高位震荡。但中长期来看，由于中国经济已经过了快速发展的阶段，目前房地产市场销售疲弱，持续的政策打压可能会导致未来房地产的新开工下滑。与此同时，国内需求增速的下滑及国际贸易形势的恶化使得制造业表现不佳。唯一逆周期增长的可能是基建行业，但是财政的短缺限制了其增长幅度，综上2019年的整体需求不容乐观。因此，从价格上来看，2019年1季度黑色金属价格可能高位震荡，二三季度开始，随着取暖季限产的结束，如果届时需求仍然表现不佳，处于高位的价格势必受到较大的打压。而4季度可能在大幅下跌后出现一定的反弹。全年来看，黑色金属价格呈现前高后低走势。
农产品2019年可能走出先跌后涨的格局。先看大豆、豆粕和油脂。我国大都需要大量进口，中美贸易战拉大了我国的豆类缺口，后期如果贸易战不缓解，国内豆粕将迎来大幅上涨，反之，行情将较为平淡；美国大豆单产连创记录，全球的供应并不短缺。棕榈油的价格已经持平于柴油甚至比柴油价格略低，生物柴油对柴油的替代性将会显现，这有助于消除油脂的高库存和高产量。再看一下软商品的棉花与白糖。棉花的主要逻辑在于国储量的持续下降，国储棉花从13/14年度的1108万吨一路下降到17/18年度的254万吨，预估18/19年会再度下降到111万吨，中国的棉花库存低位。长期看全球棉花消费的快速增长和中国的产量缺口，需要找到一个新的平衡价格去弥补这个缺口，在这个大背景下棉花的多头行情可能在1905合约上启动。
对于CTA策略，我们认为明年的一季度和二季度，商品整体价格的下行将会给CTA趋势策略的盈利带来机会。而目前商品波动率尚处于历史中游水平，若后续继续加大，配合2019年的商品价格调整，将利好CTA策略。
回顾巴克莱CTA指数与权益类资产走势情况，当权益类资产发生较大波动，CTA基金都迎来净值快速增长期，而学术界对于不同类型基金的收益分解为无风险收益、风险溢价以及危机超额收益，均发现CTA基金具有显著的正向危机超额收益，具有在危机发生时的保险属性。
结合2019年商品展望和对全球宏观环境的预期，在权益类市场不确定性加强的背景下，我们预计2019年CTA基金将会有较好的表现，CTA策略适合加强配置。
(关键字：螺纹钢 黑色系 能源化工 中美贸易争端 美元加息)
