近期，市场正在交易美联储降息的预期，推高了商品价格的走势，尤其是对金属价格影响较大。
此前市场预期美联储将在2024年实现至少6次25个基点的降息，铜价和金价随即在11月和12月迎来快速反弹。但最近美联储鹰派言论以及1月通胀数据超越预期，市场目前对美联储降息预期降为了3.5次。
高盛分析师Daan Struyven指出，近期影响大宗商品价格的因素，是美联储宽松的态度，而不是GDP增速。
该分析师指出，利率变化如果是由经济增长推动的，那么利率与大宗商品价格之间呈正相关，如果是由美联储消息推动的，那么利率与大宗商品价格之间呈负相关。近期布油、铜价与美国2年期国债利率的相关性由正转负。
01 需求提振占主导作用
高盛通过研究，得出了降息与大众商品价格关系变化相关的四个结论。高盛指出，降息会同时对大宗商品供给和需求产生积极影响。在实践中，低利率会带来三个需求效应提升大宗商品价格以及一个供给效应降低大宗商品价格。其中需求提升在其中占主导作用。
降低库存的机会成本：利率下降会降低持有库存的机会成本，从而增加对商品库存的需求。
降低商品的美元成本：美元因美国降低利率而贬值，会促进美国以外地区对以美元计价的商品的需求。
宽松政策促进需求： 美联储更宽松的政策会反过来促进了国内生产总值和商品需求。
降低商品生产的资本成本：较低的利率门槛促进了商品生产者的投资，会促进未来的商品供应。
02 对金属影响较大
其次，高盛强调，降息对铜、黄金等金属影响最大，而对其他大宗商品的影响相对较小。
从图表5可以看出，美联储推动两年期国债下降100个基点，对金属的直接提振最大，尤其是铜（6%），然后是黄金（3%），其次是石油（3%）。相比之下，对天然气和农产品均没有显著的价格影响。
03 提价体现需要时间
再次，高盛指出，美联储宽松政策的影响需要一段时间才能最终充分体现在大宗商品的价格上。
针对石油，我们预计，降息政策导致美国2年期国债收益率下降100个基点，对原油价格提振作用将从直接影响3%增加到1-2年后的9%。
而针对工业金属，GSCI工业金融价格指数将在第一次降息后的第五个季度升至约15%的峰值。
04 不同经济环境有所差异
接着，高盛表示，美联储降息时的经济环境也同样对大宗商品价格产生影响。
具体表现为，随着美联储降息，工业金属的价格在经济繁荣时期上涨，而在经济衰退时期下跌。而黄金的表现则相反，在经济衰退且货币宽松时期变现更好，因为投资者寻求对极端风险的保护。
展望：软着陆情况下看好铜
最后，高盛针对2024年大宗商品的走势，给出在“核心展望”和两个关键风险情景下对大众商品价格的展望。
软着陆情况下看好工业金属尤其是铜；不着陆情况下看好石油；硬着陆情况下看好黄金和石油。
核心展望“软着陆”（铜、工业金属）：我们的经济学家仍预计2024年将会降息五次，因为核心通胀放缓但紧急增长依然稳健。工业金属，尤其是铜，会受益于美联储宽松政策、全球制造业回暖。
不着陆的情况（石油和成品油）：在经济增长保持坚挺，但核心通胀放缓速度不及预期的情况下，石油会变现良好。
硬着陆的情况（黄金和石油）：这种情况一般时由地缘政治冲突导致，地缘政治冲突会通过更高的通胀和疲软的经济增长来抑制股票回报率。如果罕见地出现硬着陆的情况，石油和黄金有对冲价值。
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