钢材估值偏低 钢价大概率围绕成本区间振荡

节后钢材库存和炉料库存都出现累积，而下游需求尚未恢复，钢厂盈利不佳，近7成钢厂亏损，钢厂对原料采购热情下滑，对焦炭价格连续进行第四轮提降，与此同时随着港口铁矿石库存的累积，矿价也出现快速调整。黑色金属全面调整，螺纹钢的期货主力价格跌至3750附近，市场情绪转差，部分参与者认为负反馈的发生将打开钢价下跌通道。我们认为，焦煤价格和铁矿石价格都很难大幅下跌，而目前的钢价估值偏低，钢价进一步大幅下跌空间有限，大概率呈现区间振荡行情。

1.煤矿开展“三超”专项整治，焦煤价格受到支撑

龙年伊始，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，通知要求煤矿企业自查超能力下达经营性指标、超能力生产、超水平超头面生产、超定员生产、采掘接续紧张、系统不完善生产、布置隐蔽工作面等情况。随着文件的出台，市场反复传出减产消息，焦煤期货价格一度大幅拉涨，但是随着减产消息的证伪，煤价又出现下挫。本周，元宵节已过，煤矿陆续安排复工复产，据相关机构调研显示山西部分区域部分集团煤矿产量虽然会相应减少，但具体生产计划和限产方案还未明确，实际减量还有待商榷，短期对区域炼焦煤资源供应基本影响不大。但是中期来看，随着煤矿复工复产的完成，矿山生产的边际减量对供应的影响会逐渐显现。

另外从需求来看，冶炼技术的改进、钢铁行业冶炼装备大型化对焦炭的质量要求上升，需要通过提高主焦煤和肥煤配比（与传统配比相比，焦肥比至少提高了5-10个百分点）来改善焦炭的M10、M40以及CSR、CSI指标。与此同时焦炉大型化也要求焦炭质量提高，需要配入较多紧缺的主焦煤。因此，主焦煤供应下降而需求结构性上升，其价格受到一定支撑，我们认为山西地区低硫主焦煤的均价可能维持在1650-1750元/吨附近。

2.铁矿均价维持在100美元/吨以上

随着乌克兰铁矿石出口的恢复，中国铁矿石的进口资源增加，国内局部市场将重新平衡。全球范围来看，由于供应的增长和需求的微幅下滑，我们预计2024年铁矿石均价将由2023年的120美元/吨跌至100美元/吨附近，大部分时间将维持在100美元/吨以上。这是因为，非主流矿的成本在100美元附近，当矿价低于100美元将使得非主流矿出现下降。与此同时，印度国内粗钢产量的快速上升，其对铁矿石的需求也飞速增长，这将影响印度铁矿对中国的出口。因此矿价大概率维持在100美元/吨以上，根据目前的期货盘面价格来看，进一步下跌空间有限。

3.钢厂亏损严重，钢价估值偏低

截至本周，元宵节已过，下游需求恢复低于市场预期，钢厂库存和贸易商库存连续累积。市场对未来需求较为悲观，钢价快速下跌至3750元/吨附近，这是电炉钢谷电成本，跌穿谷电成本会使得短流程钢材供应大幅下滑。另外，目前7成多长流程钢厂亏损，本周生铁产量周环比下滑。而钢材整体库存尚处于低位，下游消费逐步恢复，钢价大概率围绕成本区间振荡。（作者单位：中银期货）

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