淡季会迟到但不会缺席 螺纹钢“高处不胜寒”

受益于黑色金属偏多氛围，螺纹钢(3987, -39.00, -0.97%)2105合约期价强势上涨，不断刷新2105合约上市以来新高。然而，螺纹钢终端需求淡季走弱，在高产量和逐渐累库背景下供应压力会逐步加大，基本面矛盾逐步积累。另外，“疯狂的石头”引发中钢协与大商所接连发声“降温”，未来成本利好也在趋弱，螺纹钢期价高位追多需谨慎。

需求与成本推升钢价

冬季螺纹钢价格迎来一波强势上涨，表现超预期的原因有两个：

第一是地产韧性叠加工地季节性赶工。螺纹钢终端需求在国庆后呈现出超预期恢复，周度表观需求量不断刷新同期高点，最高上行至464.77万吨，同比增长20.10%，而11月螺纹钢需求总量同比增幅为11.27%。此外，全国主要贸易商建筑钢材成交量均值同比显著增加，10月和11月日均成交均值分别为24.41万吨和22.13万吨，同比分别增长17.98%和6.28%。

第二是焦炭(2489, -12.50, -0.50%)、铁矿(973, -7.00, -0.71%)石轮番上涨带来的成本强支撑。山西等地4.3m焦炉去化引发焦炭供需错配，10月焦炭价格开启强势拉涨，现货价格累计已提涨8轮。进入11月后，成材上涨使得钢厂利润改善，铁矿石需求重回高位，同期国内铁矿石到货却减量，供需格局转好的铁矿石价格接棒焦炭上涨，短短一个月上涨近20%。

淡季会迟到但不会缺席

往年11月初，钢材就逐步出现淡季特征，并会出现“北材南下”的贸易流。今年进入11月中旬之后，螺纹钢终端需求才开始季节性走弱，高频需求指标均高位回落。其中螺纹钢最新周度表观需求量为390.64万吨，较11月中旬高点回落16%，上周环比增长多因价格走强刺激投机需求回升，可持续不强。与此同时，全国水泥磨机开工率和出货率分别下降10.73个百分点和12.36个百分点，近两周降幅明显扩大，且绝对值已低于去年同期水平，整体来看建材钢材需求仍会季节性走弱。

不过，市场基于地产韧性和基建利好对明年上半年螺纹钢旺季需求存乐观预期，在弱现实下螺纹钢2105合约强势上涨。然而，我们认为需求乐观预期存在被证伪可能，“三道红线”制约下房企融资环境趋紧，新开工和土地购置将受抑制，且高频数据已有所验证，11月100个大城市土地成交面积同比下降37.6%，地产用钢需求强韧性待跟踪。基建方面，国内经济率先从疫情中恢复，而作为“逆周期”调节工具的基建投资明年加码的可能性不大。加之流动性趋紧背景下专项债发行规模也将减量，基建端利好效应同样趋弱。总体来看，短期螺纹钢终端需求仍将季节性走弱，而基于地产融资环境趋紧以及基建“逆周期”特征，螺纹钢中期需求同样不宜过分乐观。

供应压力会逐步显现

螺纹钢淡季需求走弱，供应却保持高位。钢联数据显示，螺纹钢最新周度产量为355.45万吨，近两个月维持在360万吨附近。近期螺纹钢利润虽然收缩，但并未引发钢厂大面积亏损。在247家样本钢厂中盈利钢厂占比为92.21%，在62家建筑钢材独立电弧炉钢厂中仅有8.06%亏损，后续钢厂生产积极性较高，预计产量仍会保持高位。

此外，淡季需求走弱后螺纹钢库存降幅收窄，最新库存总量为640.80万吨，高于去年同期，且厂库已开始增量，预计库存拐点即将出现，未来库存去化压力将抑制钢价。

成本利好效应趋弱

铁矿石期价涨幅过快已引发监管层关注，一方面中钢协认为铁矿石价格脱离基本面，另一方面大商所近期不断出台措施。12月3日大商所发布《关于对铁矿石期货I2105合约实施交易限额的通知》，决定限制2105合约的开仓量，12月9日再度调降交易限额和提高交易保证金。12月3日大商所组织召开了铁矿石期货品牌动态升贴水论证会。相关业务负责人表示，交易所将尽快推动铁矿石期货品牌动态升贴水制度落地实施，动态升贴水设置有助于扩大可交割范围，预防临近交割的合约出现因交割资源不足而大幅波动的情况，并于12月11日夜盘收盘后开始向市场征求意见。12月4日，大商所发布市场风险提示函，强调将持续强化日常监管，严肃查处各类违规行为，维护市场秩序。12月6日晚发布公告称，落实“零容忍”要求，近期交易所已针对铁矿石等品种启动“五位一体”监管协作机制，以发挥监管合力，严格排查市场交易行为，严厉打击违法违规交易行为。

综上所述，螺纹钢终端需求季节性走弱，而在高产量和库存下供应压力持续存在，供需矛盾持续积累，叠加成本端利好趋弱，螺纹钢期价高位追多风险较大。

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