受国际局势影响，全球大宗商品市场正经历周期性重构与深度博弈。近两年，在供应链重塑、能源转型加速与地缘格局震荡的叠加冲击下，大宗商品价格波动区间显著拓宽，传统周期规律无疑正面临挑战。当前，部分品种价格触及历史低位区间，库存周期与产能周期出现背离信号，市场关于"价格底"与"新周期"的研判升温。沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。本报告从各版块分别选取了股指、橡胶、棉花、碳酸锂、烧碱、锰硅以及焦煤这七个热点商品品种，并基于数据验证、供需格局和政策效应，试图穿透冲击之下的短期波动迷雾，分析其可能受到的影响，为投资者揭示这些热点大宗商品中长期趋势转折的底部逻辑。
1.股指：未来看多的大逻辑
中美贸易谈判取得突破性进展，双方同意将新增关税从125%-145%大幅降至10%，并暂停24%的关税90天，显著缓解了市场对供应链和出口的担忧 。叠加国内一季度GDP同比增长5.4%，制造业和消费数据回暖，货币政策维持宽松，市场风险偏好明显提升。外资回流和公募基金增配权益资产进一步支撑市场流动性 。此外，科技成长板块受益于AI、机器人等产业趋势，而高股息资产在利率下行环境中吸引力增强，形成多主线驱动的看多逻辑 。
上证50：高股息蓝筹的防御性与盈利修复
上证50成分股以金融（38.5%权重）、消费龙头为主，兼具高股息（平均3.8%）和低估值（市盈率9.8倍）优势，在利率下行周期中成为保险等长期资金的配置首选 。中美关税下调直接利好消费板块的进口成本下降和需求回升，而金融板块受益于政策宽松预期（降准降息）和估值修复需求 。此外，外资回流背景下，流动性充裕的核心资产更易获增配 。
沪深300：外资回流与核心资产重估
沪深300覆盖A股300家龙头企业，外资持有占比超75%，是中美贸易缓和后外资回流的首要受益标的 。当前估值处于历史低位（市盈率11.2倍，股权风险溢价7.2%），盈利韧性显著（一季度净利润同比+4.2%） 。行业结构均衡，科技（12.8%）、消费（17.2%）等成长板块受益于关税下调及AI产业趋势，金融（25.3%）则受益于政策宽松 。
中证500：中盘成长的弹性与出口链复苏
中证500成分股以制造业（电子、机械等占比38.5%）为主，对关税敏感度高（海外收入占比21.3%），关税下调直接推动利润率提升2-3个百分点 。盈利修复弹性大（一季度净利润同比增速从-5.3%回升至+2.1%），估值性价比突出（市盈率18.5倍，历史20%分位数） 。政策支持“专精特新”企业（占比超30%），叠加流动性宽松环境，中小盘风格占优 。
中证1000：风险偏好提升与新兴产业机遇
中证1000聚焦小盘成长股，beta系数达1.2，对市场情绪敏感，近期资金呈现“市值下沉”特征 。新兴产业（电子、计算机等占比超40%）受益于AI、机器人等主题催化，而关税缓和缓解科技供应链压力 。流动性宽松（M2同比7.0%）和产业政策进一步支撑中小市值标的 。
风险提示
1.政策反复风险：90天关税暂停期后，若中美谈判进展不及预期，关税可能再度上调 ；
2.经济复苏乏力：若内需（如房地产、消费）修复不及预期，企业盈利可能承压 ；
3.流动性收紧：美联储降息推迟或国内通胀回升可能制约宽松空间 ；
4.市场波动加剧：小盘股高弹性伴随高波动，需警惕短期获利回吐压力。
2.橡胶：
从橡胶的基本面来看，供应端，2006-2014年是ANRPC橡胶主产国新种植面积最为集中的年份，其中2010-2012年，橡胶期货价格快速攀升，一度站上43500元/吨的价位，同时这一阶段也是橡胶树新种高峰期。如果考虑到橡胶产胶周期，以2010年的高峰新种为起点，胶树2015年进入旺产季，ANRPC橡胶主产国的理论天然橡胶产量高点可能出现在2025-2030年。然而，由于橡胶主产国胶树结构趋于老化，同时在此期间发生的橡胶与棕榈树种植的经济性切换，橡胶产量的高峰期有望提前到来。需求端，全球橡胶制品市场规模预计持续增长。从全球来看，橡胶制品市场规模预计从2019年的1000亿美元增至2025年的1500亿美元，年复合增长率5.2%。我国作为全球最大消费国占据25%以上份额。2024年中国橡胶制品市场规模达1.2万亿元，同比增长9.8%，预计2025年行业规模将突破1.35万亿元。与此同时，在全球新能源汽车的快速发展阶段，对橡胶的需求将继续保持稳健增长。2024年，天然橡胶市场规模约为181.4亿美元，预计到2029年将达到228.2亿美元，在预测期内（2024-2029年）复合年增长率为4.70%。
2025年5月12日，中美双方达成《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，明确美方取消91%的加征关税，中方同步取消对等反制措施，并已撤销24%的“对等关税”。短期看，市场情绪得到改善，橡胶价格持续反弹回升。从中长期看，中美乃至美国对全球的关税政策将逐步明晰，其负面影响也将逐步弱化，后期全球对橡胶制品的需求将有望保持合理的增速水平，全球橡胶库存将继续去化。为此，对橡胶的未来走势保持乐观，现阶段是到了考虑布局橡胶多单的重要时间窗口。
3.棉花：关税利好后，棉花交易逻辑是否转变？
一、关税调整带动棉价短期上涨
中美经贸关系缓和显著提振商品市场情绪。5月12日，中美发布联合声明，宣布对相互加征的关税进行大幅下调：双方取消4月2日后加征报复性关税的91%，保留10%，并暂停90天实施24%的加征税率。调整后，美国对华纺织品服装关税降至30%（若90天后恢复加征，税率或升至54%）；中国对美棉花进口关税降至25%（暂缓期后可能升至49%）。
受此利好刺激，郑棉主力合约当日涨幅达2.44%，触及一个月高点13255元/吨，随后持续走强试探13500元关口。估值层面，当前棉价已修复至历史1/4分位数13535元附近，较前期低点反弹超1000点，但较贸易战前水平仍有约200点缺口。
二、驱动因素：宏观、政策与供需的三重逻辑
1.宏观预期改善 中美关税进展缓解市场对经济衰退的担忧，外资上调中国增长预测，美联储降息预期与国内政策共振，为棉价提供底部支撑。但需注意，美国对华技术遏制和产业链重组战略未变，长期博弈风险仍存。
2.产业政策边际有限 当前国储棉库存规模制约政策利多空间，直补政策年内难有调整，配额红利已逐步兑现。未来需关注产业政策动向，但短期难现2015年级别的强力刺激。
3.供需结构分化
供给端：国内旧作库存充裕，进口受配额限制且重心转向巴西、澳棉，美棉进口量或持续低迷。
需求端：美国关税下调或推动部分订单回流中国，但转口贸易替代效应减弱需时间验证。此外，美国零售库存偏高，批发库存虽回落但仍高于疫情前，补库需求或温和释放；国内纺织淡季特征显现，下游订单及开机率疲弱，消费复苏料呈“渐进式”而非爆发式。
三、后市展望：短期乐观与长期压力的平衡
1.阶段性支撑因素
l万三下方支撑稳固，若“抢出口”效应延续，棉价或进一步上探缺口（14000元）。
l宏观情绪改善及补库预期短期利好盘面。
2.长期压制风险
l产业转移削弱用棉需求，国内高库存与进口替代压制上游价格。
l90天后关税可能重新评估，政策不确定性尚存。
l基本面宽松格局未改，价格反弹后或面临套保压力。
结论：当前棉价反弹更多反映短期情绪修复，投资者需警惕涨幅兑现后的回调风险。建议关注下游订单实际改善情况及90天关税窗口期的政策动向，避免盲目追高，做好仓位管理。
4.碳酸锂：海外环境趋暖，关注低位反弹
行情概述：5月13日，广期所碳酸锂期货主力合约收于63220元/吨，机构电池级碳酸锂现货价格约64600元/吨，期现基差1380元/吨。2025年年初以来，碳酸锂期货价格自77800元/吨一路走低，跌幅一度约18.7%；碳酸锂现货价格也从75100元/吨不断下调，跌幅约为13.9%。在碳酸锂价格下跌过程中，由于期货价格跌幅更大，期现基差由负转正，年初至今碳酸锂基差走强约4080元/吨。
核心逻辑：2025年5月初，碳酸锂价格承压明显，不断下探测试成本区间，整体市场处于供需过剩状态，而随着贸易缓和后终端需求的提升，碳酸锂过剩情况或有所缓解。
成本端：2025年一季度，海外锂矿供应延续增长，澳大利亚主流矿山维持出货量，南美的盐湖持续爬产，阿根廷成增量的主力。海外矿端虽有挺价，但锂矿库存充足，资金周转压力下矿价持续下调，目前澳洲矿和非洲矿已跌破去年低点。据机构数据显示，二季度海外6%品位锂辉石精矿中国港口CIF报价，已自4月初的835美元/吨下调至5月初的700美元/吨附近，下调幅度超过16%，矿石成本的大幅走弱是本轮碳酸锂价格不断走低的主要原因。
供应端：5月份碳酸锂价格的持续下跌，已经跌破部分锂盐厂的生产成本，并且在不断趋近更低成本的厂家。碳酸锂一体化大厂成本低且产量稳定，是供应的主要来源，因此虽有部分上游锂盐厂出现减产停产行为，但规模量较为有限，同时5-6月份将进入盐湖锂的季节性高产阶段，短期碳酸锂供应过剩格局的改善或较缓慢。
总库存：2025年年初以来，我国国内碳酸锂社会库存总量持续攀升。自2月初的10.8万吨快速累积至5月初的13.2万吨，已经逼近去年8月的高点位置，虽然近期社会库存有所去化，但下游材料厂库存也较高，观望情绪较浓厚，碳酸锂库存的压力仍将会延续。
需求端：今年上半年，国内汽车、电子产品等以旧换新政策带动了终端领域销量，消费类电子及小动力类三元材料需求表现不错。中美日内瓦经贸会谈后关税降低，对于锂电池与新能源汽车出口来说是政策利好。美国是我国锂离子电池第一大出口市场，占我国锂离子出口总额的20.2%。新能源汽车方面，1-4 月我国新能源汽车产量 442.9 万辆，其中出口 64.2万辆，出口占比14.5%，但国内汽车出口至美国的量较少。碳酸锂下游锂电池及新能源汽车消费提升，将会逐步推动碳酸锂产业供需结构的改善。
策略观点：整体来看，我国碳酸锂产业供需仍然延续过剩状态，海外矿石价格下调带来成本支撑减弱，国内碳酸锂供应量仍然维持较高水平，碳酸锂社会库存压力依然延续。而中美贸易关系的缓和，对于锂电池出口、新能源汽车及储能消费带来政策利好。二季度终端消费的提升，将对于碳酸锂供需过剩的结构带来一定改善，若供应端产量也出现明显收缩，有望推动碳酸锂价格向上。策略方面，关注碳酸锂主力合约在6万元/吨附近成本支撑，二三季度碳酸锂参考价格区间6-9万元/吨。
5.烧碱：
关税缓和对烧碱的影响主要体现在市场情绪提振和下游需求端的变化。一方面，中美贸易关系的缓和，带动整个商品市场风险偏好提升，对烧碱形成一定程度的情绪性利好。另一方面，烧碱的下游应用中，纺织印染是烧碱的第二大下游，消费占比约为13%，这些行业因贸易战带来的边际减量可能会有所上修，从而对烧碱的需求带来了一定的正面影响。烧碱的进出口依赖度分别为0.04%、8.06%，因此关税政策的缓和对烧碱市场的影响属于中性，其价格和市场表现更多地受到国内供需关系和行业基本面的影响。
自身基本面来看，2025年烧碱供需双增，且需求增量高于供应增量，价格重心有上行驱动。需求方面，氧化铝作为烧碱最大下游，需求占比超30%，2025年氧化铝装置投产有加速预期，全年计划新增产能1330万吨，产能增速超10%，上半年预计兑现740万吨，占比56%，其中二季度计划投产量较为集中。纸浆造纸是烧碱的第三大下游，消费占比8%左右，在“以纸代塑”的政策大背景下，国内纸浆行业迎来大投产周期，2024年产能增速超过20%，2025年仍将维持20%左右的增速。出口方面，受印度尼西亚氧化铝及新能源基础材料投产的影响，2024年我国烧碱出口量大幅增长，全年累计出口307万吨，同比增速23.7%，预计2025年出口仍将维持较高增速。供给方面，2025年烧碱规划新增产能在400万吨以上，由于耗氯下游利润不佳，氯碱平衡或将抑制烧碱开工率，预计2025年新增产能兑现率仍将受限，若参考去年55%的兑现率，则实际产能增量将在230万吨左右，对应产能增速约为4.6%。
策略上，关注上游季节性集中检修的供应博弈行情，以及主力合约交割月前基差回归行情。三季度是传统淡旺季转换的窗口期，烧碱或重回上行通道。在上半年产业链各环节产能如期投产的前提下，下游氧化铝产能在二季度集中兑现后对烧碱的日耗将明显提升，在“金九银十”需求旺季，以及夏季秋季检修预期下，非铝下游也将积极备货，导致阶段性供需错配，烧碱市场或迎来新一波上涨驱动。
6.锰硅
供应：减产范围扩大，低成本区减产力度不明显。自3月中下旬以来，硅锰主产区减停产消息持续发酵，且近期检修力度进一步扩大。据机构调研数据，3月以来新增检修及停产36家，合计日均产量减少7100吨；5月预计新增检修及停产厂家8家，合计日均产量减少770吨。截至5月9日，全国硅锰周度产量17.2万吨，开工率37.53%，均已降至近年来同期低位水平。然而停产检修多来自宁夏、广西、贵州等地区，具有明显成本优势的内蒙古供应量依然居高不下，当前日均产量仍维持在1.35万吨左右，与2023年同期水平相当。目前内蒙古工厂已交付钢厂长协订单为主，部分工厂前期有交储意愿，因而仍维持正常生产，仅有个别炉子检修情况。
需求：铁水产量高位运行，螺纹、线材表现不佳，拖累硅锰需求。自二季度以来铁水产量持续攀升，截至2025年5月9日，247家钢铁企业铁水日均产量245.64万吨，创年内新高，但螺纹钢、线材表观消费均有明显下降。自今年以来，钢坯出口量呈现爆发式增长，1-3月中国钢坯出口量达255.94万吨，同比增幅明显，钢坯出口利润高于螺纹钢导致钢厂铁水流向发生倾斜，作为硅锰下游需求占比最大的螺纹钢，实际产量亦处于近年来同期低位水平，难以对硅锰实际需求形成支撑。从钢招情况来看，4-5月钢厂维持按需采购策略，且压价情绪仍较为浓厚，多数钢厂采购价格较上轮均有200-300元/吨的下跌。
库存：工厂库存水平相对健康，交割库库存止增转降。截至5月9日，全国63家独立硅锰企业样本库存量20.71万吨，较上期有所回升，整体库存水平维持中性。交割库库存（仓单+有效预报）合计61.09万吨，交割库库存止增转降，但整体水平仍处同期绝对高位，其它库存8-10万吨左右，全国库存总量合计90万吨左右。考虑到当前行情与基差水平（江苏地区期、现价格几乎平水），部分工厂采取延期点价方式，待市场回暖后再完成交易。
成本：锰矿港口库存低位回升，外盘报价下调。截至5月9日，中国港口锰矿库存合计394.8万吨，环比增6.21%，同比降幅19.11%，当前库存仍处近5年同期低位水平。其中天津港（600717）库存合计310.9万吨，环比增8.67%，同比降幅14.26%，亦初同期最低水平。分品种来看，氧化矿库存合计81.9万吨，其中澳矿13.3万吨，加蓬矿52.4万吨；其他矿品合计229万吨，南非、加纳矿增幅较为明显。外盘报价方面，多家矿山公布6月对华锰矿装船报价，环比较5月均有下跌。港口矿方面，近期锰矿价格有止跌企稳迹象，部分氧化矿品种价格小幅上涨。因多数矿商与厂家持矿成本相对较高，对比现货仍处倒挂，预计矿价下方空间相对有限。
行情展望：
综合来看，市场利空与利多因素并存。但从中长期角度考虑，锰硅期货价格已创自2017年以来新低，当前价格已处于历史价格水平较低位置（历史分位数14%左右），目前全产区亏损情况均较为严重，即使成本优势较明显地区（如内蒙古）亦处于小幅亏损状态。此外，近年来锰矿端供应问题时常扰动市场，当前锰矿港口库存水平仍处低位，南非限制出口引发市场对于锰矿远月供应的担忧，且当前高品矿供应仍主要来自于加蓬，澳洲矿实际到港量仍然偏低，未来3-5年澳洲矿山还将面临枯竭问题，资金是否会利用高品矿货权集中度再次炒作值得关注。后期可重点关注是产业亏损状态与意外因素共振带来的阶段性上涨机会。
利多因素：中美谈判、铁水产量高位、产区减停产增多、南非限制出口、高品矿货权集中
利空因素：粗钢压减政策执行、钢材市场进入淡季、云南地区复产、下半年新增产能投放、South32恢复发运
7.焦煤
自焦煤期货上市以来，其加权指数最低价格516，最高3789，目前在890附近，处于11%的分位水平。从绝对价格看，目前已处于非常低的水平，具备一定的长期配置价格。
而从目前产业层面看，今年1-3月原煤产量12.03亿吨，同比增加8.8%；焦煤产量1.17亿吨，同比增加6.3%；焦煤进口2743万吨，同比增加2.2%，焦煤国产加进口整体供应同比增加5.5%。对应需求端，1-3月铁水累计产量2.16亿吨，同比增加0.8%。相较铁水产量的增幅，焦煤供应端的增幅明显更大，当前供需格局仍然表现为宽松状态。
今年煤矿生产政策相对宽松，焦煤总供应仍然有放量预期。山西、黑龙江、云南、新疆和宁夏等地在建产能较多，预计将有约1000万吨焦煤产能陆续投产。进口方面，蒙煤进口虽有减量，但随着后期铁路运输的投产以及口岸堆场问题的改善，进口量存在上升空间，且成本会进一步降低。澳煤及俄煤进口增幅均在两位数以上，全年进口维持上升预期。需求端方面，国内钢材终端需求预计小幅下降，出口目前虽然仍维持旺盛局面，但后期在禁止“买单出口”以及国外反倾销税压力下存在回落可能。另外若粗钢控产政策落地，对焦煤等原料端将形成利空。
但也要注意到，国内焦煤成本中位数在800-1000元/吨，当前价格已有部分高成本煤矿进入亏损区间，若价格继续下跌，或触发更多煤矿减产。同时对于黑色系而言，其趋势与房地产周期的转变关系密切。2024年房地产新开工面积7.4亿平方米，较峰值下降67%，今年1-3月同比继续下降24.8%，房地产开发或正在接近底部区间。
虽然从产业供需角度看，当前价格逐渐向成本中枢靠近，同时未来房地产有可能见底的背景下，建议持续关注焦煤供给端以及终端需求的变化，等待时机入场。
(关键字：关税 贸易谈判 商品市场 大宗商品 股指 铁水 锰硅)
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