油脂基本面良好，整体振荡上行的格局或未结束

近期三油之中菜油价格受收储的传言影响一路上行，上周涨幅达4.81%，孟晚舟最新听证会取得进展也未打破菜油的强势，截至本周二，菜油01合约继续上涨2.03%。豆油、棕榈油的前期调整与美豆系、原油价格的走势相关，因限产联盟考虑推迟原油增产、原油反弹力度较大，豆油、棕榈油价格随之出现反弹，周二，豆油上行3.23%，棕榈油上行3.52%。

实际上，在国庆节前资金流出引发大幅回调后，随着节后资金回流，市场情绪也在逐步回暖。近几周油脂走势虽然一波三折，但整体已重回上升走势，菜油再度刷新新高，豆棕油也在向节前高点发起冲击。从基本面来看，多头的底气主要来自产地棕榈油重建缓慢的库存及美豆平衡表收紧下对南美天气炒作的期待，预计这两个因素也将成为后期油脂上涨的主要驱动所在。

三季度油脂上涨趋势结束后，近期陷入高位振荡，盘中波动巨大，资金热度不及十一国庆节前。近期价格振荡加剧主要来源于宏观市场的诸多不确定性。其一，市场静待美国大选的结果，油脂金融属性较强，盘面走势或受大宗商品系统性走势的影响，因此在此阶段资金呈现回避态度;其二，市场担忧二次疫情对油脂需求的影响，二季度的“一次疫情”造成油脂价格重挫，近期原油价格再次大跌，市场担心油脂大跌行情会重现。

在中大期货农产品分析师谢雯看来，油脂价格易涨难跌与三油本身的库存结构息息相关，据悉，截至10月30日当周，因大豆开机率下滑，豆油未执行合同高位，国内豆油商业库存约为125.12万吨，周环比下降1.68%;全国棕榈油库存约为40.9万吨，周环比增加5.8%;进口菜籽受阻，库存下降。上周菜籽油厂开机率明显回落，两广及福建地区菜油库存下降0.2%，华东菜油库存周比下降11%。

据了解，因豆油未执行合同仍然较高，加之菜豆价差高达2545元/吨，豆油对菜油的替代作用明显;随着冬日的来临，棕榈油消费并不占优势，且今年饲料用油增加、豆油收储预期，豆油的使用量或进一步增加，因此，在大豆到港量增加、高压榨率持续的状况下，后续豆油的库存增量或仍延续缓慢。

在中国的旺盛的需求下，美豆新季平衡表大幅收紧，2.9亿蒲式耳可能还将进一步下调的结转库存禁不起南美的一丝风吹草动。虽然近期巴西大豆整体种植进度随降雨改善有所加速，也令美盘盘面从高位出现调整，但巴西南部及阿根廷降雨前景依然偏差，在对天气炒作的期待下，美豆管理基金净多持仓依然维持高位，伺机发动。

了解到，目前棕榈油的库存增量可能并不是真实的可流通社会库存。目前市场现货货权多集中在工厂，贸易商手中的存货并不多。虽然棕榈油即将进入消费淡季，但棕榈油进口利润为负，棕榈油买船新增量有限，且疫情导致港口抽检情况可能导致产地装货进度放缓，棕榈油库存低于均值的状态或将延续。

另外，西马南方棕榈油协会(SPPOMA)公布数据显示，10月1日—31日马来西亚棕榈油产量比9月下降9.74%，而船运调查机构数据显示10月出口环比增加4.32%—5.6%，马来棕油累库缓慢。并且，马来西亚沙巴州实施抗疫封锁新措施引发市场对马来西亚棕榈油供应低于预期的担忧，马来西亚近期价格仍维持高位。

中加关系目前并无实质进展，菜油低库存状态短期仍不能有效缓解。另外，中储粮公告称将于11月5日竞价销售19058吨2018年产四级菜籽油，同时将于11月5日竞价采购10400吨2020年或2021年产四级菜籽油或进口菜籽油原油。市场调节一增一减，更多的还是倾向于库存的轮换，对菜油市场的冲击有限。

“油脂基本面良好，整体振荡上行的格局或未结束。”需要注意的是，美国大选即将尘埃落定，原油价格、美元指数、市场情绪均对美豆系价格有较大的影响;加之全球疫情的再次抬头，油脂波动幅度或较大，关注美国大选结果、疫情发展及油脂行情的资金配合情况。

国际市场近期变化较多，而国内市场供需符合预期。豆油四季度面临供需两旺，虽豆油供应充足，但饲料需求增量的持续叠加收储需求，月度豆油消费持续维持在180万吨以上，未来豆油将开始缓慢去库模式。近期强势的现货基差以及月差可以体现在此。从期现角度来看，高基差有待修复，未来盘面可能向强势的现货靠拢。因此总结来看，虽然宏观不确定较多，但整体油脂供需依然谨慎向好。

(关键字：油脂 整体 振荡)