事件：公司发布2018 年半年报，公司实现归母净利润1.45 亿元，同比下滑32.66%，实现扣非后净利润1.42 亿元，同比下滑24.58%。此外，公司上半年生产预焙阳极 41.5 万吨，销售预焙阳极 45.27 万吨，其中出口销售 14.21 万吨。
公司业绩符合预期。年初华中和西北地区阳极含税价格分别为4365 元/吨和4900 元/吨，之后价格持续下跌，其原因主要是下游企业库存充足以及采暖季结束后阳极企业纷纷复产，目前阳极价格分别为3200 元/吨和3800 元/吨。受此影响，公司利润出现下滑，根据我们的盈利模型测算，公司上半年业绩符合预期。
价格触底，开启上行周期。受阳极价格持续下滑影响，高成本阳极生产商已经陷入现金成本亏损的局面，并考虑减量生产。SMM讯，8 月27 日起，魏桥各个供应商开始了9 月预焙阳极采购价议价，魏桥方面提出的上涨220 元/吨遭到所有阳极生产商的拒绝，预计9 月阳极价格涨幅将超过300 元/吨。我们认为，采暖季限产即将来临，阳极可能再度面临供需紧张的局面，下游电解铝企业提前备货将拉升阳极价格，阳极价格步入上行周期。
产能释放，公司订单有保障。公司现拥有86 万吨阳极产能，年底公司总产能将扩增至176 万吨，其中3 季度公司（51%）与魏桥铝电、山东创新共同增资的创新炭材料一期60 万吨/年项目将迎来投产，年底公司（80%）与马来西亚齐力集团合资建设的 30万吨/年预焙阳极项目将投产。订单方面，预焙阳极属于非标产品，获取下游客户至关重要，一般只有确定了下游客户，才能建厂投产，因此公司新增项目的订单具有一定的保障，如年底新增的30 万吨产能将全部用于出口，主要销售给马来西亚齐力集团。
盈利预测与估值。二季度阳极价格触底，跌破高成本企业现金成本，随着下游企业开始采暖季备货，阳极价格将步入上行周期，同时公司规划的新增产能开始投产，阳极产品量价齐升，公司业绩具备高弹性，我们给予“增持评级”。预计2018-2020 年的EPS分别为1.35 元，1.79 元，1.89 元，对应当前股价的PE 分别为12.1 倍，9.2 倍，8.7 倍。6 个月目标价21.3 元，对应16 倍PE。
风险提示：产能投产不及预期，采暖季限产不及预期。
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