锆英砂贸易拉低整体毛利率，主营业务毛利率仍保持较高水平
方兴科技公司合并报表毛利率的降低主要是被“其他业务”拉低。在剔除“其他业务收入”和“其他业务成本”后，公司主营业务收入15278万元，同比下降4.9%；毛利率29.5%，同比提升2.5个百分点。公司报表中的“其他业务收入”及“其他业务成本”主要由锆英砂贸易构成。对于公司锆英砂贸易收入大增而盈利水平下降的现象，我们认为这是国内锆产业链需求由“量价齐跌”向“量增价跌”转变的表现。今年一季度虽然公司锆砂贸易毛利率水平降至周期底部，但是销量的大幅增长说明之前被抑制的下游需求已经开始释放，整个锆产业链已经呈现“量增价跌”，随着下游需求的继续恢复，我们认为产业链将再次出现“量价齐升”的局面。
投资建设TFT-LCD生产线，与现有业务形成协同效应
公司同时发布了一项对外投资公告。华益公司将投资11000万元分两期建设10条共360万片TFT-LCD玻璃减薄生产线。TFT-LCD玻璃减薄业务与公司现有ITO玻璃业务能够形成协同效应。由于客户除了减薄要求以外，还会提出抛光镀膜等其他要求，因此减薄业务可以使用ITO玻璃业务的镀膜生产线和大尺寸抛光设备，业务部门间的相互配合能够提高公司整体竞争力。
维持“买入”评级
一季报数据表明，中恒公司新材料业务已经出现改善迹象，2013年锆产业链景气有望从目前的“量升价跌”向“量价齐升”逐渐过渡，而公司产能释放、新产品逐渐推出将迎合行业的景气周期回暖，中恒公司业绩弹性有望逐步显现。华益公司通过投资玻璃减薄产线，进一步拓展了产品结构，且能与现有业务部门形成协同效应，公司竞争力正日益增强。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.14、1.52、1.97元(考虑定增完全摊薄)，对应市盈率25、19、15倍，维持“买入”评级。
风险提示
募投项目未达预期，新产品研发投产进程受阻，下游需求大幅恶化。
(关键字：锆 方兴科技)
