美债利率带动美元指数同步显著回调 贵金属板块再度走高

贵金属探底回升

看向贵金属市场的上周整体表现，中信建投期货分析师王彦青认为，金银价格在经历了周初的大幅下挫之后，皆在上周五非农数据公布之后显著拉升。具体来看，上周二美联储主席鲍威尔透露鹰派预期，暗示美联储将持续加息，并且利率终点将高于市场预期，金银价格随即出现大幅下挫。但随着周五非农数据公布之后，随着美国失业率的反弹，市场对于美国经济衰退的忧虑再起，美债利率带动美元指数同步显著回调，贵金属板块再度走高。

周古玥表示，此前美联储主席鲍威尔在国会发言中，提及最终利率水平可能高于先前预期，美联储将在必要时加快升息步伐，市场一度对3月加息50BP的预期概率升至70%，预计政策区间峰值将升至5.5—5.75%，市场对停止加息的预期时间推后至6—7月，也不再预期今年内会降息。受此影响，美元指数和美债利率均冲高，而贵金属也一度大幅下跌。

随着周五美国最新非农数据的公布，同时伴随着美国硅谷银行风险事件的发酵，截至上周收盘，美元指数已回落至104.6附近，2年期和10年期美债利率也分别自周内5%和4%的高点，回落至4.6%和3.7%附近。她认为，硅谷银行风险事件的发生降低了市场的风险偏好，同时市场的加息预期亦有所减弱，这令贵金属板块较为受益，黄金受益于避险属性表现更强，金价(1882.69, 15.49, 0.83%)反弹完全收回周内跌幅。

看向此次的非农数据表现，徐颖表示，2月美国非农新增就业从50.4万人回落至31.1万人，但好于市场预期；新增就业主要集中在教育与医疗、休闲与餐饮、专业及商业服务、零售行业；失业率从3.4%回升至3.6%，高于市场预期；同时工资增速同比4.6%环比0.2%，低于预期。

在她看来，2月美国非农就业市场边际回落，工资上涨对通胀的助推减弱，导致市场对美联储的加息预期没有进一步强化，加息幅度仍取决于通胀压力。而本周即将公布的美国2月CPI预计仍呈现温和回落的状态，住房成本和服务成本的持续攀升导致核心通胀回落缓慢。

“2月非农报告虽然仍展现出就业需求韧性，但我们也观察到，就业需求结构性走弱，供给修复持续发生下劳动力供需矛盾缓和，以及薪资增长压力减弱的现象。”国信期货贵金属分析师周古玥认为，这些现象导致市场对美联储政策的紧缩预期并未进一步增强，但同时也使得即将公布的2月美国CPI数据成为市场评估3月美联储加息幅度和年内加息路径的重要观察点。

具体来看，她表示，2月非农就业报告仍展现出就业需求韧性，2月新增就业人数31.1万人，略高于市场预期的22.5万人，较1月的50.4万人相比增长幅度放缓。但美国非农就业需求已现结构性走弱。分行业来看，仍然以服务业就业增长为主，其中休闲酒店业和教育保健服务业分别增长了10.5万人和7.4万人。然而，值得注意的是，信息业、运输仓储业和制造业分别录得了减少2.5万人、减少2.2万人、减少0.4万人，显示这些行业经济活动或已有所承压。

另外，她表示，非农数据也暗示美国劳动力供给修复持续，供需矛盾逐渐缓和。可以看到，2月失业率反弹至3.6%，高于市场预期，也较前一月3.4%的历史低位显著回升。与失业率回升相伴的是劳动参与率的回升，劳动参与率自1月的62.4%回升至62.5%，向上突破创2020年3月以来新高，反映了就业市场供给延续改善。并且此次可以观察到，回归的劳动力人口并未能有足够的就业岗位消化，劳动力人口增加41.9万人，但新增就业人口仅17.7万人，另外24.2万人则仍然处在失业状态，供需矛盾程度有所下降。

最后，她表示，与通胀密切相关的薪资增长压力有所减弱，薪资数据显示涨幅继续收敛，时薪环比涨0.24%（环比年化2.95%），较1月的0.27%进一步回落，这也意味着后续核心服务通胀的压力并未出现进一步增大。

看向贵金属市场，徐颖表示，自2月美联储利率会议落地以及1月经济数据表现强劲后，市场对美联储的加息预期再度强化，美联储主席鲍威尔在国会就半年度货币政策报告的证词也略显鹰派，导致美元指数近期持续走强，黄金则承压振荡。不过，她表示，随着2月非农就业数据的降温，以及后续更多数据将表明经济仍然承受下行风险，市场对美国经济的预期将再度向下修正，加息周期也将逐渐接近尾声，届时美元指数将结束反弹趋势。对于贵金属来说，基本面无论时滞胀还是衰退，均为利多，黄金的市场表现将优于白银，且确定性更高。

总体来看，王彦青认为，美联储对于加息的态度依然坚决，虽然目前各项经济指标均显示美国目前的经济情况处在下滑的趋势中，但是从美联储的货币政策框架来看，通胀以及就业数据支撑其紧缩的货币政策。他同时表示，美国高利率环境对全球金融市场的冲击作用逐渐显现，银行业再度面临信用风险，避险情绪急速升温，并且目前资产价格对加息计价已经比较充分，预计贵金属将在短期内获得一定配置需求。

展望后市，周古玥认为，从较长线来看，驱动贵金属上涨的美联储加息周期已渐近尾声，美国衰退预期及央行积极购金因素均未改变。从短期来看，由于硅谷银行规模较有限、问题较独立、FDIC接管及时，目前看仍不具备演变为危机的条件，也就较难影响美联储的加息进程，若硅谷银行事件未进一步发酵，避险情绪给予贵金属的溢价可能面临修正。

在她看来，后市核心问题仍集中于美国的通胀和就业。当前就业紧张程度出现下降迹象，市场等待接下来CPI数据公布后，对美联储3月加息预期进行重估。若CPI出现超预期反弹（市场目前预期环比0.4%），美联储3月加息步伐将升至50BP，贵金属短期内或继续承压，但当前市场对加息预期已充分计入，预计跌幅较为有限。

(关键字：美债利率 美元指数 贵金属)