一、锌矿供应短缺预期仍将继续
从锌矿产量上看，据国际铅锌研究小组数显示，2016年1-6月全球锌精矿产量同比下降7.7%至632.2万吨，分国别来看，澳大利亚上半年锌精矿产量较去年减少41.9万吨，印度减少10.5万吨，秘鲁减少5.4万吨，爱尔兰减少4.8万吨，而中国增加16.5万吨(但中国统计局数据显示中国1-7月减产10.29万吨)。澳大利亚锌精矿减少主要是由于世纪矿资源枯竭以及嘉能可主动减产约38万吨/年。印度减产主要是由于矿山位下降等原因减产35万吨左右，秘鲁减产主要是由于新星公司减产5万吨/年锌精矿。爱尔兰减产主要是由于大型锌矿Lisheen资源枯竭，于去年11月底永久关闭，年产能20万吨/年，同时Tara矿近两年矿山品位在不断下降，该矿计划将于2019年关闭，逐年减产。国外矿山正在经历优质矿山资源的消失，减产矿山平均规模大，影响大。而中国在环保整治的影响下，一些小矿山被关闭，今年以来锌价的不断增加，6月份开始，部分矿山陆续恢复生产，但预计增产幅度有限。
目前嘉能可并未发布相关复产声明，且复产提案到实际矿山开工产出，需要半年以上的流程，而且一些非价格因素导致减产的矿山产量难以恢复，同时中国矿山重启需要获取生产许可证，在环保政策趋严的背景下，很多矿山难以达标，预计四季度全球供应依然偏紧
从库存上看，交易所库存下行趋势明显，LME和SHFE锌锭库存在9月份库存继续下降，9月底全球交易所报告库存为59.8万吨，较年初减少6.5万吨。其中LME锌库存为43.9万吨，较年初减少2.5万吨，较去年同期减少14.9万吨。SHFE库存为15.8万吨，年较初减少4.2万吨。同时从中国港口库存来看，截至8月份，港口锌精矿库存下降至6万吨左右，较年初减少近19万吨，矿山的不断减产使得原有的社会库存量不断减少
从国内外矿成本看，由于国内外矿定价机制不一致，从而使得国内外矿价格不同，国内锌精矿成本=SMM1#锌价-加工费，而进口锌精矿的成本=(LME锌价*0.85*0.5-tc)/0.5*汇率*1.17+港杂等，截至到9月底，进口锌精矿成本依然高国内锌精矿成本，进口套利空间尚未打开，进口矿的诱惑力不足，市场成交冷清，在国外矿山大幅减产之际，预计下半年进口矿的加工费依然难有起色，进口亏损额度弥补无望，市场以国产矿成交为主，本文讨论也将以国产矿市场的供应为主。
总的来说，锌矿供应短缺仍将持续，锌矿企业仍处于卖方市场，而且由于进口矿价格相对国产矿较高，冶炼企业倾向于选择国产矿。从国产矿几个主要交易地9月锌矿价格来看，锌矿最低价格逼近1.2万附近，而最高价逼近1.3万，对于矿企来说，锌精矿要在1.2万附近才能使其觉得有利可图，若未达到该心理价位，惜售情绪就会出现，因此在讨论锌价成本支撑位时，我们选择将锌精矿价格定为1.2万/金属吨
二、冶炼厂成本
锌冶炼有两种工艺:火法冶炼和湿法冶炼。其中湿法冶炼是当今世界最重要的冶炼方法，其产量占世界总产量的85%以上。中国锌冶炼工艺目前湿法占70%，火法占30%。锌冶炼成本主要由两块构成，分别是精矿和加工成本，加工成本主要由能耗、工资、维修材料、消耗材料、折旧、生产费用等几部分组成。
按照中国2015年工业和信息化部公布的《铅锌行业规范条件》政策要求，锌冶炼精馏锌总回收率应达到96.5%及以上，电锌总回收率应达到95.5%以上;新建及改造含锌二次资源项目，锌总回收率应达到88%及以上，其中火法富集回收率应达到90%及以上。但从中国再生锌和矿产锌的比例来看，中国再生锌的生产规模较小，从2010年以来，再生锌总产量占中国锌总产比例仅3.8%，因此，大致预计国内企业冶炼锌平均回收率按96%来计算，那么吨锌消耗精矿应该在1.042吨左右。
对于加工成本，按照吨锌辅料用量和市场价格计算，包括硫酸、锰矿粉、锌粉、石灰石、电、人工等计算，可以得到直接加工成本。冶炼厂硫酸可以自给，在焙烧环节回收的硫酸部分自用，剩余销售。9月份，吨硫酸价格为150-160元左右，吨锌消耗硫酸在250-330公斤之间，这部分成本在40元左右。吨锌耗锌粉视杂质情况约55-65公斤，按目前锌粉价格计算，这部分费用在1200元左右，由于锌粉完成置换作用后，平均约60%能以锌锭形态进入产品，其余进入锌渣，因此最终耗费约合480元。最为主要的能耗放方面，今年年1-8月吨锌直流电耗3041.38千瓦时，国内锌冶炼企业电价在0.55元左右，暂不考虑少数有自备电厂的企业，电力成本的综合能耗约为1670元。其余还有阴极板、阳极板、锰矿粉、触媒等等多种原料，因价值低用量少，吨锌消耗总价很少不超过300元。由于国内锌冶炼厂多数处于经济欠发达地区，吨锌人工成本不高，约在200-300元之间，取平均值，约为250元。
通过以上粗算，我们得到了一个直接冶炼成本的安全上限。本例中目前含税直接制造成本应为15735元/吨，含税完全成本最高可以达到17830元/吨。
对于锌冶炼的副产品收益，按照一般湿法工艺回收率，吨锌外销1.4吨硫酸，销售0.15公斤精铟、3公斤镉等副产品，但由于从去年以来，这些副产品的价格不断下降，按照目前价格来计算，这部分收益仅450元左右，由于副产品算作纯收入，只有从成本中扣除副产品收益，才可以得到锌价的理论价格极限。因此预计锌的成本支撑线在17400元附近。
三、结论
综上所述，在锌矿供应趋紧预期不改的情况下，锌的成本支撑线在17400元/吨附近。因此，在精矿紧缩没有发生大的变化前，锌价下跌至1.74万元区间是比较好的买入时机，至于是否能够达到更低水平，还需要我们密切观察美联储动向、市场风险偏好和锌锭需求状况、国外大型矿山复产情况、以及副产品价格的变化趋势等。
(关键字：锌锭)
