国泰君安期货：沪铜短期调整，中期依然偏多

虽然美元指数持续反弹施压铜价，但是中国持续推进稳增长政策，终端消费有所修复，加工企业补库动力上升，同时海外需求依然良好，这将有助于中长期铜价重心的上移。在具体的交易上，建议投资者短期谨慎，中长期依然可以逢低买入。

近期，伦铜价格持续调整，沪铜主力合约价格波幅整体呈现收敛的态势。美元指数的快速反弹，是压制短期价格的重要因素。但是，我们认为后期铜价成交重心依然有可能上移。国内下游需求逐步恢复，企业开工率上升，同时海外需求依然乐观，这些是支撑铜价的重要驱动。

美联储政策有紧缩迹象，美元指数回升

美元指数是近期扰动风险资产价格的重要因素，其中铜价和美元指数负相关。美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会的听证会上作证，警告美联储可能加快加息的脚步，最终利率可能超过联储之前预期水平。鲍威尔同时表示要将加息进行到底，以防止出现过早放松导致通胀再次上行的可能。鲍威尔听证会后，利率期货市场数据显示，3月美联储加息50个基点的概率从此前的31%上升至70%，这导致美元指数强势反弹和风险资产价格的承压。

但是中国经济数据表现良好，2月中国制造业PMI为52.6%，比1月上升2.5个百分点，显示制造业景气水平持续上升。从政策端看，中国央行释放政策信号，要求适时适度调整货币政策工具，并通过降准吐出长期流动性，支持实体经济的发展。同时，住建部大力支持刚性和改善性的住房需求，提振市场信心，促进房地产市场平稳健康发展，这有利于形成铜价的底部支撑。

需求逐步恢复，社会库存面临下降拐点

终端消费有所修复，加工企业开工率回升。从具体的行业来看，光伏、海缆以及高压线订单增加，且在“保交楼”等利好政策下，地产端电线电缆消费回暖预期增强。大型线缆企业订单充足，精铜杆企业开工率回升。铜管终端消费即将迎来旺季，铜管需求稳中有升，开工率提高。新能源行业支撑铜板带箔消费，企业开工率较为坚挺。随着下游企业开工率的提高，企业逢低补库的动力不断增强，国内社会库存回落的拐点逐渐出现。截至3月6日，国内社会库存为30.81万吨，低于上周五水平，且较2月20日的阶段性高点减少2.18万吨。随着终端消费不断回升，加工企业依然有可能增加补库，社会库存将继续回落。此外，美国和欧洲铜的消费依然良好，微观市场美国和欧洲铜到港升水处于较高水平，且LME和COMEX铜库存处于历史同期低位。

另外， 4月起多家冶炼厂将检修，影响未来精铜供应。原料供应端扰动弱化，铜精矿现货加工费TC小幅回落。First Quantum有望与巴拿马政府就运营Cobre Panama铜矿达成一致，秘鲁Las Bambas铜矿的浮选作业仍维持较高水平。往更长周期来看，南美地区矿端的供应扰动难以从根本上解决，铜矿干扰率依然处于较高水平。冶炼端，湖北、广东等地部分冶炼企业检修尚未结束，且4月多家大型冶炼厂将进行检修，可能影响精铜供应，这也有助于社会库存的回落。

整体来看，美元指数持续反弹施压铜价，但是中国持续推进稳增长政策，终端消费有所修复，加工企业补库动力上升，有助于国内社会库存出现拐点，进而对价格形成支撑。同时，海外需求依然良好，且全球铜矿干扰率处于较高的水平，这将有助于中长期铜价重心的上移。在具体的交易上，建议投资者短期谨慎，中长期依然可以逢低买入。

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