中辉期货：铜延续贴水态势

春节假期归来，下游终端仍处于消费淡季，铜现货市场成交相对清淡，基本处于贴水状态运行，节后平均贴水在50元/吨左右。在国内铜假期大幅累库、需求订单表现不佳背景下，下游企业多通过长单进行交付流转。

成交活跃度不高

今年春节假期后，正好赶上沪铜2402合约交割的时间节点。据统计，上期所沪铜2402合约显示交割量为73250吨，上期所仓单日报显示仓单98733吨，交割占比约74.20%。因此，节后国内电解铜社会库存迎来大幅增加，增量主要集中于上海、江苏、广东等主流消费地。

下半周，国内铜市场又迎来部分长单交付时间点，持货商对下游长单交付量较多，在订单表现不佳的背景下，部分下游计划通过长单进行库存流转，现货市场成交活跃度相对不高，铜现货多处于贴水状态。

全球铜库存呈现出明显的反弹迹象。截至2月23日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计铜库存约为36.48万吨，环比大增9.8万吨。其中LME铜库存比上周减少1.4万吨，注销仓单比例维持在18%附近;上期所铜库存大幅累积至9.5万吨，超过往年同期水平。春节假期期间，国内主流地区铜库存较节前大增11.74万吨至28.57万吨，为近六年增量最大的一年，去年仅增加3.94万吨，近六年平均增量也仅为6万吨左右。主要是因为多数冶炼厂放假前将货发运至仓库，以便节后能及时进行交割，使得今年铜累库量相对较高，而节后消费端复苏缓慢，加速了国内铜的累库节奏。

终端有待复苏

2024年年初，铜冶炼产能保持增长。1月中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96%，同比增加13.65%，增量为11.65万吨，较预期的95.36万吨增加1.62万吨，全国主要冶炼企业产能利用率在81.58%。1月，国内部分冶炼厂技改或搬迁，以及西北地区部分炼厂停炉保温等，带来1月产量环比略有下滑。目前来看，铜海外矿端扰动仍延续，今年全球精矿供应增速下调近1个百分点。1月国内精炼铜产量虽未受到铜精矿供应紧张的影响，但高昂的成本或迫使冶炼厂提前开启二季度的集中检修计划。

下游需求方面，2024年春节后的下游订单比往年农历年后时期有所下调，电解铜现货采购偏弱。具体来看，节后多数精铜制杆企业已经复工，但订单同比下滑;电缆线企业开工率复苏缓慢，新订单尚未体现;铜棒及板带行业陆续复产，但行业整体比较清淡;铜管厂旺季临近，订单比去年有所增长。

整体来看，2024年春节后，下游铜材行业新订单较往年下滑，但原料库存普遍相对较低。按往年规律，下游企业将在农历正月十五后陆续复工，预计铜现货消费将有所好转，持续关注下游终端补库情况。

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