近期中国保税区的铜库存出现了较大的下滑，年前曾上升至100 万吨的水平，最近已经下降至60-70 万吨的水平。首先是转口贸易的原因，受到马来西亚、新加坡相关仓库的刺激政策影响，部分贸易商将货物转口至这些仓库，小有盈利；另一方面，自3 月下旬以来，进口亏损有所收窄，现货进口最低亏损幅度下降至300 元左右，一旦比价回升，保税区的库存会及时报关进入国内市场。
中国区贸易升水持续走高将吸引铜流向中国
伦铜仓库给予补贴的政策其实一直都有，不过今年欧洲、美国和新加坡、马来西亚等地的仓库出台的补贴政策有所提高，而年初地区贸易升贴水相对偏低，自然吸引全球铜向LME 仓库流动。首先，LME 铜库存在3-4 月出现大幅的上升；第二，中国保税区的库存持续出现下降；第三，中国上海保税区的贸易升贴水已经出现大幅上涨。随着中国地区贸易升贴水的上升，将会吸引铜从流向LME 仓库转为流向中国地区，保税区的库存下降可能不会持续出现，除非国内的消费开始大幅好转。
废铜供应偏紧对精铜价(53580,350.00,0.66%)格形成一定支撑
1-3 月废铜进口累计同比下降3%，后期废铜的进口量可能会进一步下滑。根据前期海关加强管理固体废物进口的管理精神，今年3 月以来，废铜的报关已经出现加强监控、报关放缓的迹象，而国内有关利用废铜的冶炼厂的生产线也开始停产或者寻找阳极铜作为替代。再加上近期精铜和废铜的价差持续维持在4000 元附近或者更低一些的水平，废铜已经逐渐被精铜所替代而退出市场；由于今年以来铜价的持续下跌，年前囤货的贸易商面对低价也捂货不出，废铜的供应整体偏紧。
前面说到欧元区等主要经济体第2 季度的经济状况依然不会有什么好转，废铜的流转供应也自然会出现下降，再加上进口的严格分拣限制，废铜的供应将会持续偏紧，这对精铜的需求会形成一定的利好。
现货升水维持，但变化较小
在大跌的过程中，出现近月合约远期3 月合约之间1000 元/吨的价差，部分现货商已经意识到进行抛现货买远月的套利操作，这也是为何在大跌之后伴随着较快的反弹的原因之一。当然价格的反弹也与节假日前市场中空头获利止盈、多头离场有关。
根据追踪的现货升贴水数据显示，3 月下旬以来，现货基本上维持升水的格局，期间偶尔会有贴水的出现，但时间仅有3 天。整体升水幅度维持在50-300 之间。今年以来下游的囤货策略有所转变，再加上价格持续下跌，下游市场点价集中在出现大幅下挫之后，短期会小幅影响升贴水，但整体上变化不大。近期价格的下跌升水也未有扩大之势，而在节前反弹过程中，反而升水幅度小幅收窄，说明节前备货意愿很差。
铜价下跌，倒逼企业减产
4 月在圣地亚哥举行智利铜业大会，从CESCO 传出的消息并不乐观，整个产业链观点偏空为主。虽在会议当周在频传的各种矿难、罢工等消息支撑下小幅反弹，但并不改跌势。4 月各金属品种中，铜跌幅最大。从铜铝铅锌的成本方面考虑，铝和锌目前的低价已经是在成本线之下，虽然从目前国内的情况并不可能出现大幅减产的迹象，但是在成本区域内依然会有支撑，除非需求进一步恶化，价格才会进一步扩大跌幅，而这也将会引导产业自发的减产，即使有一定的滞后性。而铜目前的价位，依然是大幅高于目前高成本生产企业的成本，如果按照5300 的高成本计算，目前的溢价率依然高达30%以上。
不过近期江铜冶炼厂传出在5 月可能会减产的消息，铜价的下跌开始倒逼冶炼厂减产。其一，是前面所说的废铜供应偏紧，特别在铜价大幅下跌后，废铜采购更为困难，以江铜为代表的有关企业的废铜冶炼生产线预计会有减产动作；其二，联合减产预计仅限于以废铜为主的生产线，今年以来TC/RC 处于较高的水平，对于冶炼厂而言利润较为丰厚，只要在进行冶炼加工的过程中参与了保值，冶炼厂的利润是可以保证的，从这个角度看预计以铜精矿为主的生产线减产力度有限。综合，今后中国进口铜相关产品的结构将会继续发生变化，废铜占比会继续下滑，而铜精矿的比例会继续上升。
伦铜仓库中注销仓单占比快速上升
4 月以来注销仓单比例持续呈现上升的趋势，并且速度较快。本轮注销仓单占比快速上升伴随的是价格的快速下跌，这和以前的情况不太一样。结合最近的情况分析，首先，最近两个月伦铜的库存增加，被广泛认为是隐形库存的显性化，4 月以来库存增加的速度已经明显放缓，并有少量出库迹象，综合显示，真实进行生产加工的产业链中的库存已经降至一个非常低的水平，如果有需求，就需要从伦敦仓库中提货。全球整体过剩的大局基本不变，价格的下降趋势不会变，但是供应渠道的改变会引起贸易升贴水的变化。从近期上海地区的贸易升水变化也可窥一斑，未来价格维持弱势，贸易升水上升的格局预计会持续。
综合而言，今后最大消费国中国的进口结构会发生变化，全球的库存结构和供应渠道也会有所改变，虽不能改变价格的趋势，但是会改变贸易中的价格组成结构。
铜价走势短期有反弹的可能，但预计反弹高度有限，关注52500 一带压力；中长期依然偏空，并可能继续向目前的成本线靠拢。从历史成本和铜价的关系看，跌破成本大致出现过五次，最近的一次是08 年跌破成本约17%，除此之外是2001 年跌至低于成本10%的位置。不考虑2008 年的金融危机，2001 年过剩量达到60 万吨，并且当时各国经济增速也是放缓，和目前的情况具有一定的相似性，需要警惕价格再次跌破成本。未来价格反弹风险点之一是全球铜业投资力度可能会减弱，减产增加，供应方面不及预期；其二，国际基金可能利用控制的仓库和库存推高价格。
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