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期货 “杠杆效应” 不应被夸大

2016-5-4 9:25:23来源:期货日报作者:
  • 导读:
  • 5月4日报道:种种证据证明,黑色系期货品种的本轮上涨与其对应的现货价格基本同步,并未“脱实”。那么,近期的现货价格是不是被期货杠杆撬起来的“地球”呢?其实稍作分析便可发现,这样的假设不足为信。
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5月4日报道:种种证据证明,黑色系期货品种的本轮上涨与其对应的现货价格基本同步,并未“脱实”。那么,近期的现货价格是不是被期货杠杆撬起来的“地球”呢?其实稍作分析便可发现,这样的假设不足为信。

我国钢铁、煤炭产量约占世界总产量的一半,铁矿石进口量约占海运铁矿石总量的2/3。据国家统计局的数据,去年全国钢材产量总计约11.24亿吨,原煤产量37.5亿吨。另据海关数据,2015年我国进口铁矿石共计9.53亿吨。按照2015年年底的市场价格,笔者粗略计算,上述品种的市场价值合计应不低于3.5万亿元。

相比之下,目前国内期市约4000亿元保证金分布在逾50个期货品种上,黑色系期货品种的参与资金有限。而且,期货市场多空持仓对等,一半的持仓归于空头阵营,不可能一致做多。期货市场的部分资金要想撬动庞大的现货产业,绝非易事。

按照物理学上的杠杆原理,要想省力,杠杆的长臂就必须多移动距离,不可能既省力又少移动距离。有人计算过,按照一个人的力量,即使找到一个够强的支点和一根够长的杠杆,哪怕只将地球撬起来1厘米,也至少需要30万亿年时间。

回顾今年以来黑色系品种期现市场走势,无论从上涨的幅度还是节奏来说,二者都基本吻合,钢材等期货品种甚至持续处于较大贴水状态。没有更大幅度的“做功”,期价之于现货价格谈不上“撬动”,更谈不上引领。

历史上,在期市规则、监管技术不够完善的情况下,国内外市场的确发生过投机者利用资金优势拉抬或打压期价的行为,即所谓的“逼仓”。而这样的市场操纵行为一般都会导致期现货价格的大幅偏离,从近期黑色系品种期现市场保持良好联动的情况看,并不符合这一特征。

此外,历史上有些市场操纵者还对现货市场资源进行垄断,以达到同时控制期现市场,从中牟利的目的,即所谓的“软逼仓”。近期同样没有证据表明相关品种货源遭遇了垄断,而这些品种的实际产需关系改变的迹象却十分明显。

以钢材市场为例,统计数据显示,截至今年4月22日,国内钢材社会库存较去年同期下降33.3%。在实施供给侧改革的背景下,钢材市场呈现“低产量、低库存、高出口”的特征。另据相关统计,1—3月,全国固定资产投资同比名义增长10.7%,基建、房地产等主要用钢行业的需求也出现回暖。

煤焦市场方面,4月,多位现货行业人士反映,今年各地严格执行限产计划,山西、河北等地焦煤现货持续紧缺。受此影响,下游焦化企业的焦炭库存几乎为零。可见,近期部分现货货源的紧张源于阶段性产不足需的现状,而非囤积居奇,所谓“投机资金拉抬期价,并推动现货市场大涨”的假设并不成立。

实际上,期价虽然具有一定的前瞻性,可作为现货企业定价的参考,但绝非唯一因素。相反,在基本面的大环境下,如果期货价格偏离较远,必然招来套保、套利等资金的大力“纠偏”。对投机者而言,期货交易的杠杆性也是把“双刃剑”,顺势而为可以盈利丰厚,而如果脱离基本面妄图操纵,其下场往往比较悲惨。在令人生畏的市场规律和残酷的历史教训下,所谓的利用杠杆操纵市场谈何容易!

对于期货市场而言,在现货市场价格出现明显上涨的情况下,期货价格自然不会无动于衷,但随着价格的走高,市场分歧会逐步加大,持仓成交也会明显增加。在价格波动加大的情况下,除了继续严格执行限仓、大户报告等制度外,还应积极动用技术等手段,加强对关联账户、频繁报撤单、大额报撤单等的监管。在维护好“三公”原则的前提下,让市场之手继续发挥其应有的作用,从而促进期货市场健康发展。

 

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(责任编辑:00570)
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