事件：公司发布半年报，2018 年上半年实现营收 820.56 亿元，同比减少 10.24%;归母净利润 8.48 亿元，同比增加 15.13%;实现基本每股收益 0.0476 元，同比增加 3.93%。
点评：
1、氧化铝板块仍然一枝独秀：2018 年上半年即便受强势美元及贸易战影响，原铝价格整体走低，但均价仍同比有 5%左右涨幅，同时上半年公司原铝产量同比大幅增加 24.10%，令原铝板块营收同比增加31%，实现税前盈利 1.99 亿元，同比增加 226%。氧化铝价格受美铝制裁、海德鲁停产等影响同比上涨 7%，尽管产量增幅只有 2.8%，但高品质精细氧化铝产量增幅 13.33%，结构性改善令氧化铝板块继续一枝独秀，实现税前盈利 19.15 亿元。能源板块则因电力和煤炭量价齐升，实现 5 倍的大幅增利。此外贸易及其他营运板块实现利润基本同比持平，但贸易部分或因主动缩减规模，营收大幅减少近 130 亿导致公司总体营收下降超过 10%。
2、非经常性损益较大不影响持续经营能力：2018 年上半年公司非经常性损益达到 7.5 亿元，导致扣非净利同比大幅下降超 8 成。非经常性损益构成中，政府补助 5.67 亿元、期货套保 1.23 亿元以及购并子公司产生的长期股权投资利得是主要受益，尽管扣非净利大幅下滑，但主要是因公司进行产业及结构性调整导致，随着改革深入和结构调整推进，公司经营状况当持续改善。
3、下半年行业三大看点：一是迟迟未出的自备电厂政策，这是市场关注焦点。若经过规范自备电厂的阵痛，行业竞争格局优化将获得提速。尽管目前政策落地缓慢不及预期，但吉林燃煤自备电厂缴纳交叉补贴已经发出必然推行的信号，中铝及云铝等规范企业在未来的大浪淘沙中仍值得期待。二是短缺预期，继上半年俄铝受制裁、海德鲁氧化铝厂停产之后，目前美铝罢工事件将使供需格局持续紧张。三是随着中国环保政策的推进，氧化铝项目在地方的上马可能面临一定瓶颈，如吉林取消 5 个氧化铝建设项目的事件不排除会有更多发生。
4、投资建议：我们看好下半年氧化铝价格走势，而中国铝业作为氧化铝领域的绝对龙头，产量超过 1200 万吨，将最大受益。我们预计 2018-2020 年公司归母净利分别为 17.21\19.24\23.25 亿元，EPS为 0.12/0.13/0.16 元，维持增持评级。
5、风险提示：需求不及预期、库存去化缓慢、贸易战升级。
(关键字：中国铝业 氧化铝 三大看点)
