美团周四交出港交所上市后的首份财报，今年半年报(1H18)核心看点如下：
1、外卖盈利水平改善，下半年仍待追赶见智预期
1H18外卖业务毛利率相比今年前四个月有一定的提升，归结原因主要是因为随着5、6月份天气逐渐转热，外卖订单密度提高，稀释了骑手配送成本。
可以看出骑手配送成本占比在前六个月虽不及见智预期，但相比前四个月，以及去年同期，都有一定改善。
但就见智全年预期来看，上半年外卖毛利率水平还有一定差距，落差主要出在外卖业务其他销售成本占比，该占比持续不下，1H18为6.1%，与前四个月基本无差，与见智全年4%预期仍有不小差距。
见智此前发文就曾推测，这可能主要是因为客户服务薪酬的上涨所致。在员工人数保持稳定的情景下，薪酬的上升很可能是上市合规的结果。
2、新业务深陷“巨亏”泥潭
美团上半年新业务收入36亿，但销售成本就有56亿，毛亏损高达20亿，毛亏率已有55%!
美团新收购的摩拜从4月开始合并报表，摩拜成了拖累新业务巨亏的罪魁祸首，自从合并报表后，新业务毛利率直线下探。
另从财报披露的年度活跃用户数的角度，截止今年6月份的12个月，美团月活同比增速不足5%，显示摩拜与摩拜用户重叠度较高，对美团引流的效果也十分有限。
新业务中，网约车和摩拜业务开展的经济合理性令人怀疑，美团已表示网约车业务不再扩大，但如何处理摩拜这个烫手山芋，美团还需理清思路。
3、主营业务息税前利润严重落后预期
由于新业务亏损严重，叠加大幅度的研发开支，导致主营业务息税前利润严重不及预期，主营业务息税前利润率较前四个月进一步下探。
4、其他核心要点：
o 美团上半年平台整体交易金额增速55.6%，超过见智对于全年预期45%，主要受餐饮外卖高增速带动，外卖业务交易规模依然处于高增长期;
o 美团从交易金额到营收的整体变现率11.4%，符合见智全年预期11.6%;
o 美团外卖业务上半年交易金额增速96%，超过见智对于全年预期67%;外卖业务变现率为12.9%，稍逊于见智全年预期13.9%;
o 美团上半年平台到店酒旅交易金额增速10.5%，稍超见智全年预期8%;
o 上半年酒店间夜量增速在加入5、6月份相对旺季的销量后，同比增速相比前四个月反而放缓，验证酒店业务已迈入成熟期;
o 美团营收上半年营收增速91%，超见智对于全年78%的增速模型指引。
5、综合观点：外卖业务下半年成绩单仍需检验 估值继续调整风险
外卖业务再加入了5、6月旺季的表现之后有所改善，但是距离见智全年预期仍有一些差距，下半年面临饿了么+口碑新平台的正面较量，业务增速和变现情况仍需检验。
鉴于此，我们维持此前对于美团所得观点不变：在外卖业务交易额还处于高速增长期，投资者会对收入、利润指标给予更高的包容性，期待着先加速增长后提升变现。但是，如果美团上市后，连续4个季度不及预期，再有耐心的投资者也必须评估长期估值风险，估值调整将是大概率事件。
(关键字：美团财报 首秀)
