当你知道的越多，就会越迷茫，还是当年无知者无畏的阶段好，那时轻易就敢下注，现在越来越谨慎...
既然点了医疗这条技能树，就只能一路点下去，自从开始看海外市场之后，特别是看美股市场后(完全不一样的运行逻辑)，结合各国的医保制度，简直是打开了新世界的大门...
对于国内医疗行业的投资，很多观点上来就说人口老龄化问题有多严重，将来市场有多广阔，对标的美帝标准有多高，都没有提到一个更为重要、更为核心的问题：医疗行业的真正需求并不是国民的医疗总需求，而是国家的医疗保险体系的支付上限，任何增长都必须在这个天花板之下。
医疗行业是个极其特殊的行业，既有快消品特质(普药、仿制药)，又有奢侈品特质(创新药);既有福利性，又有市场性。医疗体系牵涉到的利益人群，长短期平衡等变量太多，放眼全球，在公平和效率之间的平衡是各国都头痛的问题。
但是万变不离其宗，经济基础决定上层建筑，医疗福利水平没有高低之分，只有超前与否，脱离经济发展水平谈福利高低就是耍流氓。
把医疗行业模型简化：
卫生费用支出(政府医疗卫生费用支出+社会卫生支出+个人卫生费用支出)=人均就医费用*就医人次。
国内医疗体系以社保为主，在医保扩容红利下降的情况下，医保控费压力爆表，老龄化带来的就医人次的快速增长必然带来人均就医费用下降。控费，方法嘛，组织多得是...
医疗行业分支众多，其中医药行业是不断的被科技发展带动突破行业天花板的行业，是投资医疗行业必须关注的领域，接下来就来看看各个国家的医保体系和医药行业发展历程，开篇先上美国：
一、美国医疗保障体系
美国的医保模式以商业健康保险为主，公共医疗保障为辅。
美国医保体系主要依靠三个支柱：第一个支柱是商业医保。主要由雇主以团体形式购买，费用与雇员分担，覆盖人群占六成，但将年老、失业者排除在外。ZF出面建立另外两个支柱是：向65岁以上老年人或符合一定条件的65岁以下残疾人提供的老年和残障健康保险(Medicare);为贫困儿童和家庭提供的医疗补助(Medicaid)。两者惠及人群逾一亿，约占全美人口的1/3。此外，退伍军人还可以申请退伍军人医疗保险(VA)。
为什么会形成如此独特的发达国家少有的商业医疗保险为主的保障体系?要回到一二次世界大战的间隙，当时许多规模庞大的工厂(如波音、通用等)开始以购买保险的方式为劳工提供医疗保障，一方面能增强工人们对厂方的人身依赖，另一方面也提升了工人的忠诚度与生产效率。二战之后，美国工会运动蓬勃发展，当时工人权益斗争的重要目标，便是要求雇主为员工提供医疗保险等福利。在这样的形势下，一大批医疗保险公司应运而生，可见，这种独特的发展路径是任何国家都不具备的...行业的带头大哥是联合健康(UNH.N)，那走势简直是销魂得无以复加...
虽然医保是美国ZF财政支出的最大项目，是经合组织(OECD)国家中最高的，但是与巨额花费不相称的是医疗保障的低效率。美国人均寿命仅居世界第三十七位。美帝这套医疗体系在发达国家中是公认的烂...在这套体系下，没有商业保险又没在国保范围之内，那简直是连Dog都不如…因为是后付费，很多人看完病之后收到账单，就破产了…由于有保险统付，所以医生会尽量的把该用的都用上，避免产生误诊，规避职业风险，所以那个费用呵呵哒~
某种程度上，美国的医保体系就是通过政策引导，让中产阶级养起一个90分的医疗体系，然后国家再补贴其他弱势群体享受这高水平的医疗服务，这个体系运转的根本是有足够的中产阶级，正如costco只在美国玩得转一样，美国这套制度不论是从发展路径还是从制度结构都是任何国家都无法借鉴的...
二、美国医药股历史
美国这个全球最大的单一市场，全球最强的金融系统，全球最高标准FDA的加持下，共同形成了美国医药股称霸全球的规模(高效的资本市场并购+分拆)，引领全球的创新能力(便捷的资金募集+高标准审核+巨大的盈利空间)，形成一个独特的美股医药生态。
二战后，美国经济高速稳定发展，70年代初，注重名望与成长性的“漂亮”50概念股票被抄到顶峰，其中医药股位仅次于消费品位列第2，市盈率在40倍以上，大幅超过大市平均水平，随后石油危机到来，蓝筹股泡沫湮灭，医药股随着指数下跌，但仍维持着30-50%的溢价。
80年代，估值持续低迷，1980年《拜-杜法案》和《斯蒂文森-韦得勒科技改革法》保护知识产权，推动研究成果市场转化，大学等可言单位成为早期美国制药公司(包括Amgen和Genentech)的发源地。1984年通过了《药品价格竞争与专利期补偿法案》在鼓励新药研发和节省医疗费用的仿制药之间取得平衡。这些都是对行业影响深远的政策。
90年代，行业并购潮起，标志性的事件就有百时美和施贵宝(126亿美金，当时世界上最大的项目);90年代世界前10的药企市场占有率大幅提高，2003年达到50%，医药巨头大幅溢价大盘，现在的很多行业巨头都是脱胎于那个年代，随后的2000年除了是互联网泡沫之外，也是生物科技的巨大泡沫(实施人类基因组计划)，不知道大家是否还记得的大明湖畔的stemcells(STEM.O)...巅峰过后，估值持续下行，但是相对大盘还是有溢价。
金融危机后，“专利悬崖”步步紧逼，“新药管道”渐渐干枯，与之相对的是互联网行业迅猛的发展，医药行业进入美股历史上少有的相对大盘折价的区间，但是奥巴马医改横空出世，一把又把医药股拉了回来，加上新技术的发展突飞猛进，有些细分领域还是走出了强势的行情，像并购小达人Vrx，宇宙第一神药公司Gild，各种被并购的小公司等。
纵观美股医药股历史走势，无数长牛股，相对大盘常年维持30-40%左右的估值溢价，80年代把行业发展基础的各项政策梳理清晰后，打通了商业化、融资的流程，为行业提供了长期良性发展的基础，依托着全球最大的医疗市场，吸引着各类机构为医药创新进行奋斗，不断突破人类对疾病的边界，顺带着各种神药再去全球收割一波，现在已经形成了若干个建立了全球销售网络的跨过巨头+各种细分领域创新小公司的行业结构。
三、美股医药股生态
现在的美股医疗股生态，两级分化很严重，一端是高高在上的跨国巨头(市值1000亿以上，50年历史起步)，坐拥强大的全球销售网络(核心竞争力)，时不时搞搞并购，搞搞分拆等等，一端是各种黑科技小公司闭关修炼憋大招，憋得好的求土豪包养(被收购)，憋不出来的就华丽丽的扑街(破产)...剩下的中产其实不多，基本就是命好憋了个逆天改命的大招，一只神药就翻身的节奏...通过几个个股来感受感受：
1、巨头的圆桌
百时美施贵宝(BMY.N)，Bristol-MyersSquibb，简称BMS，看这个名字就知道是合体出来的...就是上文提起的1989年百时美和施贵宝两个公司合并而来(126亿美金，当时世界上最大的项目)，年代久远，美股又经常分分合合，太久远的历史就扒不动了…最新的市值1200亿美金左右，2015年全球TOP100最畅销药品中，他们家有8个，但是基本上都是50名打后的弱鸡...由于近年来缺乏一些拿得出手的blockbuster，2015年收入165.6亿，利润15.6亿，利润已经多年下滑，但近年来不断的收些中小公司，憋了个性感的pipeline，业绩下滑一样涨给你看...
其实这些千亿级的巨头最值钱的就是他们遍布全球的销售网络，一个牛逼的创新药的生命周期其实是非常有限的，要在保质期内最大限度的榨取创新药的剩余价值必然是按区域授权，迅速开发全球市场，像这种巨头养了这么大的销售队伍，可以自己一条龙全球销售优势大大滴，用渠道优势去翻那些创新药企业的牌，对白不外乎：你们研发还不错哦，销售这种脏活累活就交给我们啦，那些监管部门很难搞的啦，反正你们缺钱，不如我们整个里程碑吧~如果那些药前景真的很好，就大笔一挥，支票直接甩脸上，收了，基本上，这些千亿级的公司只要自己不犯二，龙头位置还是比较稳的，但是也很难有超额收益...彩蛋：抗日战争时期(1937-1945)，施贵宝通过当时在中国的总代理广大华行为新四军提供抗生素类药物。
说到百时美施贵宝(BMY.N)，就不得不提他们分拆出来，大陆妈妈们喜闻乐见的美赞臣(MJN.N)，2009年2月百时美施贵宝把生产婴儿奶粉的美赞臣公司公开上市。11月，百时美施贵宝宣布，分拆拥有83%股份的美赞臣业务，以便集中精力在生物制药领域。交易条款是百时美施贵宝将给予百时美股东约1.11美元美赞臣股份换每1美元百时美股份。分拆后制药和奶粉两个主体再无股权关系，市场对两者的估值进行重新定价，远超出原来放在一起的价值。多说一句，美赞臣高达60%的海外收入，在强势美元背景下，嗯，你懂得~
巨头之间就这样分分合合达到资源的最优配置，最近一个案例就是Baxter(BAX.N)2015年7月刚分拆出来了一个Baxalta(BXLT.N)，然后一转身2016年7月就被Shire(SHPG.O)325亿美刀收购了...
2、屌丝的逆袭
既然说完土豪，那就必须再提提那些风光的小妾们，不知道大家还记不记得前段时间，3个月近20倍，把所有人都秒成渣渣的CELATOR(CPXX.O)，故事大概是这样的，十年寒窗无人问，看看2013年ipo之后那条单调递减走势;一举成名天下知，2016年3月15日宣布：其研制的纳米新剂型抗癌药CPX-351在高危急性髓细胞白血病三期临床试验上取得了积极成果。CPXX临床试验结果显示，CPX-351与标准疗法相比，死亡风险降低31%。受此利好消息影响，单日暴涨432.1%，随后5月31日，JAZZ(JAZZ.O)宣布，将以现金收购CELATOR(CPXX.O)，交易价值约为15亿美元，毫不做作，开盘后又拉了71%，所以啊，帝国主义炒起股来，你们那些人都还不知道在啥地方...特意截日线让同志们感受一下：
当然这种等翻牌的玩脱的概率还是很高的，这里就不再吊打了...有兴趣的可以去查查stemcells(STEM.O)...
结语：
美帝这条有钱任性的创新路是绝大部分国家都模仿不了的，巨大的本土市场支撑创新，创新后全球化输出，形成庞大的医疗产业，巨大的商业利益又刺激创新的发展，创新药需要的是系统的积累，一个创新药动则超过10亿美金的投入，超10年的开发周期，不是说喊喊口号，砸钱就能追得上的，创新领域总体上来讲，不好意思，美帝是挑着灯笼都找不到对手...
至于投资机会，立足于巨头与巨头，巨头与屌丝之间分分合合来找机会会比较靠谱~
(关键字：医药 美国 创新路)
